核心观点：

    　　事件：公司发布三季报，2021 年前三季度实现收入63.49 亿元，同比-9.75%；归母净利润5.03 亿元，同比+21.9%；扣非归母净利润5.07亿元，同比+28.16%，利润增速较高主要是由于地产业务税金及附加减少以及化妆品业务快速发展。其中Q3 单季度实现收入22.82 亿元，同比-34.6%，主要是由于房地产交付项目同比减少；归母净利润1.92 亿元，同比+11%；扣非归母净利润1.98 亿元，同比+19.1%，本期收到政府补助678 万元。（3）子公司山东福瑞达医药集团（化妆品、原料、医药业务）前三季度实现收入14.79 亿元，同比+90.85%，归母净利润1.33 亿元，同比+168.58%，净利率同比+2.6pp 至9%。

    　　分业务看，（1）前三季度房地产收入42.5 亿元，同比-25.8%，占总营收比重约67%，毛利率 22.23%，符合行业平均水平，签约金额117.4亿元，同比+11.05%，未来公司不再大力拓展地产业务，资产负债表有望持续改善；（2）前三季度化妆品收入9.93 亿元，同比+174.58%，占总营收比重约15.6%，毛利率 63.21%，相比21H1 提升0.48pp，其中瑷尔博士4.88 亿元，颐莲4.27 亿元；Q3 单季度化妆品收入约3.7亿元，同比+130%，在去年高基数情况下依旧实现高速增长，其中瑷尔博士1.87 亿元，颐莲1.57 亿元；（3）此外，医药板块收入3.96 亿元，同比+22.14%，占总营收比重约6.2%，毛利率58.32%；原料收入1.76 亿元，同比+35.26%，占总营收比重约2.8%，毛利率40%。

    　　盈利预测和投资建议：公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、诠润、伊帕尔汗等11 个美妆品牌，化妆品业务拓展迅速且利润率可观，预计公司21-23 年实现归母净利润7.8、9.7、12.0 亿元，我们维持公司合理价值 18.88 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：战略转型不及预期；化妆品行业景气下降；电商增速放缓。