本报告导读：

    公司由地产转型大健康，化妆品板块借力功能护肤风口，集团赋能产品及品牌背书，引入战投组织升级，瑷尔博士、颐莲品牌发力下化妆品业务广阔成长空间。

    投资要点：

    投资建议：公司化妆品业务定位清晰，产品渠道不断发力，引入战投后组织能力有望升级，看好未来成长。预计 2021-2023 年公司EPS 0.76、0.93、1.07 元，参考可比公司采用 PE/ PS 估值法，给予目标价 18.43 元，对应2021PE24x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    地产转型大健康，化妆品业务背靠福瑞达集团成长性突出。公司收购福瑞达医药集团及焦点生物，由地产切入化妆品、医药以及原料业务。福瑞达研发实力出众，为旗下多品牌提供产品研发赋能和品牌形象背书，借力功能护肤风口及线上放量，2021 年1-9 月化妆品板块营收9.93 亿，同比+175%。

    双子星瑷尔博士、颐莲持续发力，引入战投治理优化。瑷尔博士“微生态护肤”、颐莲“玻尿酸+”定位热点护肤概念，产品端爆款连连，渠道端线上线下多维发力，体量尚小有望维持高速增长；另有伊帕尔汗、善颜等多细分定位品牌储备。化妆品子公司引入战投后，有望实现品牌、产品、渠道等多方面赋能以及治理结构优化。

    原料、药品业务多维向好，转型效果良好。原料业务主体焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料厂商，产能及产率领先，有望持续受益HA 原料应用扩容，以低成本抢占市场份额；医药业务方面覆盖中成药、化学药、骨科、眼科及药品销售，疫情后有望维持稳健增长。大健康业务表现出色带动地产占比走低，转型加速。

    风险提示：地产业务失速、化妆品竞争加剧、核心人才流失等。