大健康持续增长， 2023Q1~Q3 福瑞达医药营收同增15.95% ：

    　　2023Q1~Q3，公司实现营收33.95 亿元（同比-60.2%，下同），实现归母净利润2.38 亿元（+54.79%），实现扣非归母净利润1.08 亿元（-33.17%）。

    　　单Q3 季度，公司实现营收9.22 亿元（-75.05%），实现归母净利润0.48亿元（+234.38%），实现扣非归母净利润0.45 亿元（+257.30%）。其中，山东福瑞达医药集团有限公司2023 Q1~Q3 实现营收21.59 亿元（+15.95%），实现归母净利润1.56 亿元（+24.89 %）。公司营收、业绩增速符合市场预期。

    　　剥离地产优化盈利水平，毛利率同比有所提升：2023Q1~Q3 公司毛利率/净利率分别为47.1%/8.9%，分别同比+20.99pct/+6.71pct。毛利率同比提升，主要系地产剥离后盈利水平有所改善。具体来看，化妆品/生物医药/原料板块毛利率分别同比+3.5pct/+2.1pct/+3.5pct。2023 Q1~Q3 期间费用率同比 +23.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+20.6pct/+2.0pct/+2.1pct/-1.3pct。

    　　化妆品业务快速增长，近期管理层变动落地利好大健康业绩释放：（1）化妆品：2023Q3 实现营收5.49 亿元（+31.63%）。其中，两大主要品牌颐莲/瑷尔博士2023Q3 分别实现营收2.2/2.95 亿元， 分别同增44.32%/33.95%。2023Q1~Q3，化妆品板块实现营收16.54 亿元，同增15.75%。公司持续夯实大单品地位，颐莲喷雾2.0 和瑷尔博士闪充面霜销售趋势良好，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品趋势向好。（2）医药：2023Q1~Q3 实现营收3.99 亿元（+18.48%）。医药板块持续拓展全方面销售渠道，加速科研创新。（3）原料&添加剂：2023 Q1~Q3 实现营收2.53 亿元（+9.1%）。原料板块积极开发、注册新品，继续扩大原料应用场景。

    　　此外，近期公司人员变动落地，由董事长兼总经理贾庆文提名，聘任副总经理高春明、财务总监许百强、副总经理郑德强、副总经理兼董秘张红阳、副总经理窦茜茜，人员变动落地利好大健康业绩释放。

    　　盈利预测与投资评级：公司聚焦大健康产业，化妆品业务高成长，渠道精细化运营、产品力趋于提升。我们维持2023-25 年归母净利润分别为4.11/5.33/6.39 亿元，分别同增805%/30%/20%，当前市值对应2023~25年PE 为23x/18x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。