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    23年三季报：23Q1-3营收34亿元/yoy-60%，主要系剥离地产影响；归母净利润2.4亿元/yoy+55%，扣非归母净利润1.1亿元/yoy-33%，毛利率47%/yoy+21pct，归母净利率7.0%/yoy+5.2pct。23Q3营收9亿元/yoy-75%，归母净利润4761万元，扣非归母净利润4471万元，毛利率55%/yoy+35pct，归母净利率5.2%。子公司福瑞达医药集团23Q1-3营收22亿元/yoy+16%，归母净利润1.6亿元/yoy+25%。

    　　Q3化妆品营收+32%，毛利率提升6.9pct。1）化妆品板块23Q1-3营收17 亿元/ yoy+16% ， 毛利率62%/ yoy+3.52pct ； 23Q3 营收5.5 亿元/yoy+32%，毛利率60%/ yoy+6.9pct。2）医药板块23Q1-3营收4亿元/yoy+18%，毛利率54%/ yoy+2.10pct；23Q3营收1.1亿元/ yoy-14%，毛利率49%/ yoy+0.1pct。3）原料板块23Q1-3营收2.5亿元/ yoy+9%，毛利率36%/ yoy+3.54pct；23Q3营收0.8亿元/ yoy+14%，毛利率37%/ yoy+5.8pct。

    　　化妆品，颐莲Q3恢复高增。1）颐莲品牌23Q1-3营收6.12亿元/yoy+13%，23Q3营收2.2亿元/ yoy+44%。颐莲喷雾升级至2.0，单品同比增长406%；推出嘭润面霜、软膜粉等新品贡献亮眼销售。2）瑷尔博士品牌23Q1-3营收8.93亿元/ yoy+20%，23Q3营收2.95亿元/ yoy+34%。益生菌面膜升级至2.0，年初上线的闪充面霜累计销售16万瓶，推出摇醒精华、祛痘精华等强功效新品，预计高毛利率新品有效带动化妆品板块盈利能力提升。线上渠道优化，达播、自播并重，23Q1-3颐莲自播销售同比增长129%，期待公司渠道优化成效在双十一大促进一步释放。

    　　地产剥离在即，集中资源发展大健康业务。地产第二批2 家公司预计23 年10 月底前交割，后续将聚焦大健康，盈利能力改善可期。“4+N”品牌战略下精细化运营，化妆品毛利率提升，颐莲专研玻尿酸保湿修护，瑷尔博士主推益生菌系列、褐藻系列，全域渠道寻求增长。

    　　盈利预测：公司聚焦大健康，化妆品品牌力提升，高价新品带动产品结构升级，原料布局完备。由于23Q3医药业务营收下降，小幅下调23-25年营收预测至42/49/58亿元（前次为43/50/59亿元），基于23Q3化妆品毛利率提升，上调23-25年归母净利润预测至3.6/4.3/5.0亿元（前次为3.5/4.1/4.9亿元）。分部估值，预计23年化妆品归母净利2.3亿元给予40倍PE、药品及原料净利0.8亿元给予30倍PE、根据持股比例物业板块对应市值1.7亿元人民币，合计目标市值117亿元，目标价11.50元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费需求不足，竞争加剧，研发及新品推出进程不及预期。