地产剥离完成、组织架构调整、人事初步理顺，期待增长提速、效率提升23 年公司地产业务剥离完成，聚焦医药健康业务，同年10 月公司组织架构调整，划分医药、化妆品、原料三大业务板块，明晰管理权限、完善授权机制，有助促发展、提效率；24 年2 月董事长升任控股股东集团副总，有望继续支持上市公司发展。化妆品：强化行业对标。颐莲升级品牌定位，嘭润霜/2.0 喷雾等新品发力；瑷尔博士闪充水乳升级发布会重磅亮相，持续夯实微生态护肤理念；23 年底医美品牌珂谧KeyC 推出，布局双美新生态。医药：重拾创业勇气，有望加快品牌中药、中药大品种培育。原料：重组胶原蛋白投产，品类有望丰富。考虑地产剥离完毕，调整公司23-25 年EPS 为0.28/0.43/0.55 元（前值0.40/0.61/0.78 元）。公司化妆品/药品/原料合理市值88/16/5.9 亿元，合计市值110 亿元（前值87/19/3.3 亿元，合计市值109亿元），目标价10.80 元（前值10.74 元），维持“买入”评级。

    　　化妆品：强化行业对标，持续推进大单品策略，拓展新销售渠道瑷尔博士：2023 Q1-Q3 营收8.93 亿/yoy19.87%，围绕益生菌/系列褐藻系列形成多个爆品集群，23 年益生菌面膜/洁颜蜜洗面奶/益生菌熬夜水乳天猫旗舰店合计GMV 占比36.01%。24 年2 月闪充水乳升级发布会重磅亮相，后续摇醒系列新品亦值得期待。颐莲：23 Q1-Q3 营收6.12 亿/yoy13.33%。

    　　除大爆品补水喷雾，23 年嘭润霜销售占比提升，精华软膜在直播渠道表现突出。23 年喷雾1.0/2.0/嘭润霜天猫旗舰店GMV 合计占比22.07%，精华软膜23 年抖音GMV 27.76 百万元。24 年嘭嘭水乳/抗老软膜等新品可期。

    　　珂谧KeyC：首个医学美容品牌

    　　23 年7 月，福瑞达旗下首个医学美容品牌珂谧亮相首届中国(海南)医美产业之都高峰论坛暨博览会，并于23 年12 月正式发布。珂谧从抗老修复根源出发，将为消费者开发一套整个项目围术期，含术前维稳、术中改善、术后即刻修护，与居家长期养护的产品系列。目前品牌正线上线下全渠道布局建设，并已推出1 款二类医疗器械和3 款化妆品，后续发展值得期待。

    　　医药板块期待在中药领域有突破，原料板块有望继续深挖“透明质酸+”医药：23Q3 因政策影响营收同比下降，我们预计23Q4 以来逐渐恢复。据集团官网，医药板块计划加快品牌中药、中药大品种培育，实现具有消费属性的OTC 产品放量。原料：23 年Q1-Q3 营收2.53 亿元，yoy9.13%，23年底重组胶原蛋白正式投产；后续有望深挖“透明质酸+”方向，加快技术迭代，向绿色生产、高品质制备和衍生产品转型。

    　　风险提示：内部机制理顺需要时间、化妆品增长放缓、利润释放较慢。