事件描述

    公司发布2023 年年报，公司实现营业收入45.79 亿元，同比下降65%，实现归母净利润3.03亿元，同比增长567%，实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长137%。

    事件评论

    2023 年，公司顺利实现全面转型，加速化妆品和医药业务的战略聚焦，化妆品业务实现提速。2023 年公司化妆品业务实现收入24.16 亿元，同比增长23%，毛利率同比增加1.16 个百分点，医药业务实现收入5.2 亿元，同比增长1.61%，毛利率同比增加0.39 个百分点；原料业务实现3.51 亿元，同比增长23%，毛利率同比下降1.76 个百分点，预计主因市场竞争因素。聚焦至化妆品业务，颐莲实现营业收入8.57 亿元，同比增长20%；瑷尔博士实现营业收入13.48 亿元，同比增长27%。化妆品线上渠道营收同比增长20%，毛利率同比增加2.12 个百分点，化妆品其他渠道营收同比增长42%，毛利率同比收窄5.27 个百分点。利润端，全年主要经营化妆品业务的福瑞达生物（合并口径）实现营业收入24 亿，净利润2.15 亿元，净利润率为9%，盈利能力保持较好。

    2023Q4 公司化妆品业务表现亮眼，而医药板块仍处于阶段性调整阶段。公司实现营业收入11.84 亿元，同比下滑73.23%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长160.33%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长130.43%。其中化妆品业务实现营收7.62 亿元，同比增长41.2%。由于双十一大促表现亮眼，瑷尔博士/颐莲同比分别增长45%/42%；原料业务实现营收9824 万元，同比增长85%，增速环比大幅提升，毛利率同比下降18 个百分点；药品业务实现1.21 亿元，同比下降31%，毛利率同比下降4.33 个百分点，收入和毛利率的放缓预计主因医药政策阶段扰动。

    展望后续，重组胶原蛋白原料和品牌端布局加速，原料获批进展顺利，后续增长可期。化妆品业务，公司完成胶原蛋白医疗器械智能化生产基地的基础设施建设，实现重组人源化胶原蛋白原料试生产，推进重组人源化胶原蛋白原料备案，推出医美品牌珂谧。原料及衍生产品、添加剂方面，继续推进国内外原料药注册，滴眼液级玻璃酸钠原料药、滴眼液级玻璃酸钠药用辅料、依克多因药用辅料国内完成CDE 注册登记，滴眼液级玻璃酸钠原料药获得EDQM 颁发的CEP 证书，依克多因获得美国FDA 的原料药DMF 备案。

    2023 年公司顺利完成全面转型，加速化妆品和原料业务的战略聚焦，机制变革有望焕发组织活力。分业务来看，化妆品业务：主力品牌推新提速，宣推力度加大强化长期产品矩阵的健康度，同时在优质单品占比提升的过程中毛利率有所提升，有望能逐渐覆盖费用投入的增加，使得公司仍能保持相对平稳的盈利能力；原料业务：公司持续推进重组胶原蛋白的生产和原料备案，夯实原料产品矩阵强化长期增长动力；同时，医药业务有望在行业性影响逐渐退却后，进入平稳发展阶段。综合以上，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.61、4.72、5.58 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新品研发推出进程不及预期；2、行业竞争激烈程度超出预期；3、渠道流量费用上升；4、超头流量走弱风险。