事件

    　　公司发布2025 年中报：2025H1 营收17.9 亿元（同比-7.1%），归母净利润1.08 亿元（同比-15.2%），扣非归母净利润1.05 亿元（同比-6.2%）。

    　　产品更新迭代，业绩阶段性承压

    　　2025H1 利润增长阶段性承压，主要原因为：①化妆品瑷尔博士品牌多款核心单品处于产品迭代阶段、线上流量红利减退等多种因素影响化妆品收入同比减少；②药品业务受集采省份范围扩大及中标产品价格下降、新品上市尚未产生显著效果等影响收入同比减少；③收入减少相应影响利润减少。

    　　颐莲品牌增长亮眼，期待瑷尔博士品牌调整成效显现

    2025H1 化妆品板块实现营业收入10.94 亿元（同比-7.73%），其中颐莲品牌营收同比增长23.78%至5.54 亿元，瑷尔博士品牌营收同比下滑29.97%至4.51 亿元。瑷尔博士品牌2025H1 重点推进四大调整举措，包括转变团队思想、加强全渠道价格管控、优化品线结构（巩固益生品线市场基础上推出益生升级287 品线，打造闪充品线和王浆酸品线）、强化内容创新驱动等，期待品牌调整成效逐步显现。

    　　期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级

    　　考虑到化妆品板块品牌阶段性调整，我们预计公司2025-2027 年收入分别为37.83/41.33/44.87 亿元，对应增速分别为-5.0%/9.3%/8.6%；归母净利润分别为2.44/2.83/3.09 亿元， 对应增速分别为0.3%/15.9%/9.0%；EPS 分别为0.24/0.28/0.30 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险