报告摘要：

    尿素的盈利达到历史次高点，恐难以为继。从公司公布的产品盈利情况看，公司尿素的毛利率一度达到历史次高点，为34.63%，仅低于2005年3 季度的44.82%，根据目前尿素的产能情况，这样的高点恐怕难以为继。公司预计今年产销 57-58 万吨，开工率基本接近满产状态。 ?

    TDI 的价格已经回落，报复性的修复显示供需并没有发生根本变化。TDI 的价格和毛利率的反弹是各种因素综合的，超出之前的预期，但从调研和我们持续跟踪的情况来看，TDI 也在持续回落中，目前价格回落到21500 元/吨，较前期高点已经大幅回落，目前的价格再回落到20000 元/吨左右会有支撑。TDI 回落如此之快，可见其基本的供需情况并没有发生根本的变化，预计明年如果没有其他情况，恐难恢复。公司的产能仍然在扩张，目前产能达到15万吨，预计今明两年产销达到11.5 和13万吨，毛利率也将会有所回落。 ?

    对公司的看法。公司今年的投资机会的确超出预期，尿素、TDI 双顺造就了业绩增长和投资机会，但明年恐怕又是双杀，至少TDI 我们认为恐难恢复，尿素想超越今年恐怕很难。 ?

    估值与投资建议。我们预测公司 2012-2013 年的EPS 分别为1.03 、0.80元/股，明年0.80 元的业绩依然是不错的假设下计算的。对应目前的估值是13X 和17X ，总体认为双高点下机会难以为继，中性评级。