报告要点

    事件描述?

    沧州大化董事会通过公开增发议案，主要内容：公司拟发行不超过 1.32 亿股，募集资金总额不超过10.5 亿元，用于以下投资项目：

    1、5 万吨TDI 技术改造项目：总投资44614.81 万元，本次募集资金投资43000万元；

    2、二硝基甲苯（DNT）技改项目：总投资8406.59 万元；本次募集资金投资4000 万元；

    3、13.5 万吨/年硝酸项目：项目总投资20927 万元，本次募集资金投资20000万元；

    4、16 万吨离子膜烧碱项目：项目总投资45696 万元，本次募集资金投资38000万元。

    事件评论

    5 万吨TDI 技改是在原有聚海5 万吨装置基础上做出的改造，技改完成后，单套装置产能将提升至8 万吨。按照公告内容，我们预计安装改造时间将于2014 年上半年进行。改造完成后，公司TDI 产能将达到18 万吨，权益产能16.5 万吨；

    DNT、硝酸、烧碱等配套项目预计将于2013 年初开始建设，按照市场建设进度，预计将于2014 年初建成投产；我们认为配套项目的建成将进一步巩固大化在TDI 业务上的优势；

    根据公司可行性报告分析，4 大项目全部建成后，预计每年可为公司提供约2 亿元净利润；

    本次公开增发议案，按照流程，还需要股东会通过，证监会审核，对比A股公开增发案例，预计如一切顺利，公开增发将于2013 年下半年完成；

    我们预测公司 2012-2013 年每股收益分别为1.41、1.72 元，目前股价13.77 元，对应市盈率分别为10、8 倍，维持对公司的推荐评级。

    风险因素：TDI 价格回落、天然气价格上调、尿素停产影响业绩