报告要点

    事件描述

    沧州大化发布 2012 年年报：2012 年全年实现营业收入335669.95 万元，同比增长29.78%；实现归属于母公司扣非净利润28907.66 万元，同比增长318.75%；2012 年对应每股收益1.11 元。

    事件评论

    2012 年出色表现来源于TDI 业务：收入方面，2012 年TDI 均价较2011年提高3000 元/吨，此外，公司2012 年5 月投产7 万吨TDI，量价齐升带来TDI 业务收入增加60%；利润大幅增长318%，主要来自TDI 盈利能力的回归，2012年TDI 底部提升，盈利回归，全年毛利率回升至19.29%。TDI 量价齐升推动了2012 年的完美表现。

    季度表现方面，三季度受 TDI 价格大幅攀升，单季度实现每股收益0.41元，四季度，10-11 月TDI 价格依然维持高位，尿素业务受天然气供给影响，拖累了四季度表现。

    尿素盈利稳定：2012 年全年尿素产量51.19 万吨，全年实现销量51.21万吨，受尿素二季度的价格提升推动，全年均价较2011 年提升60-100元/吨，带动尿素毛利提升至32.09%。我们判断2013 年尿素市场维持稳定，将给公司提供业绩安全边际。

    TDI 业务2013 年依然在回归途中：根据我们的测算，尽管TDI 经过了9-10月的大幅提升，全年均价依然停留在21400 元/吨的低水平上，考虑到2013年全球范围无重大产能投放，预计2013 年表现依然会抢眼。公司目前TDI产能已达15 万吨，权益产能13.5 万吨，TDI 业务给公司提供业绩高弹性。

    我们预测 2013-2015 年每股收益分别为1.30、1.50 和1.69 元，尿素业务为公司提供业绩安全边际；我们依然看好TDI 业务2013 年的表现，核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5 万吨权益产能测算，TDI每上涨1000 元，可增厚EPS0.39 元，公司是TDI 的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。