事件描述

    沧州大化发布2013年一季报：2013年1-3 月，公司实现营业收入 8.21 亿元，同比增长12.78%；实现归属于母公司的净利润5014万元，同比下降1.35% ；对应每股收益0.19 元。

    事件评论

    2013年一季报表现抢眼：公司尿素业务在一季度受天然气供应影响，直至2 月中下旬才顺利复产，尿素业务停产给公司一季度带来一定费用，在此背景下，公司依然实现每股收益0.19 元，我们认为表现依然出色。

    主要业绩来自于TDI 表现：2013 年一季度，TDI 市场价格持续维持在22000-24000 元/ 吨区间，全季度均价维持在 23224 元/ 吨，TDI 的持续高企为公司贡献主要业绩。4 月以来TDI 受需求影响，价格出现下滑，目前市场报价集中在20500-20800 元/ 吨，考虑到国外 TDI 企业均将检修集中在二季度中后期，我们预计TDI 短期价格将呈现回升态。

    尿素业务全年来看，盈利较为稳定：尽管2013年年初尿素业务受天然气影响，但是如果放至全年来看，尿素业务历史盈利均较稳定，我们认为尿素高盈利为公司带来业绩安全边际。

    TDI业务2013年依然在回归途中：我们在前期系列报告中曾经提到，尽管TDI 经过了2012年9-10月的大幅提升，2012年全年均价依然停留在21400 元/ 吨的低水平上，考虑到 2013年全球范围无重大产能投放，预计2013年表现依然会抢眼。公司目前TDI 产能已达15万吨，权益产能13.5万吨，TDI 业务给公司提供业绩高弹性。

    我们预测2013-2015年每股收益分别为1.30、1.50和1.69元，尿素业务为公司提供业绩安全边际；我们依然看好TDI业务2013年的表现，核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5 万吨权益产能测算，TDI每上涨1000元，可增厚EPS0.39 元，公司是TDI 的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。

    风险因素：天然气价格上调、TDI盈利下滑