事件:

    目前行业内货源紧缺,受旺季需求向好预期。 TDI价格自8月初19900元/吨上涨 2800元/吨。自上半年低点 19350元/吨上涨了 3350元/吨。

    点评:

    TDI 单体规模经济效应体现,毛利明显提升。截至目前沧州大化拥有一套年产 3万吨 TDI装置、一套年产 5万吨 TDI装置及一套年产7万吨 TDI装置,总产能达到 15万吨/年,权益产能达到 13.5万吨/年。公司 10万吨 TDI项目一期工程 7万吨项目于 2012年 5月建成投产,随着单体规模上升,TDI产品规模经济效应明显提升,上半年毛利同比增加 6.53个百分点。

    传统需求旺季来临,供需偏紧,TDI 价格看涨气氛浓厚。目前烟台巨力 8万吨装置检修,巴斯夫装置运行不稳定,导致 TDI货源紧张,9 月 TDI 合同指引价上调,巴斯夫报价为 23500 元/吨,环比上涨11.9%,甘肃银光报价为 23000 元/吨,环比上涨 10.6%。目前 TDI下游需求较稳定,而市场供应不充裕,随着传统旺季的到来,预计TDI市场价格将继续上行是大概率事件,目前主要厂商通过控制产品供应来酝酿即将到来的旺季涨价。

    尿素价格处于底部,下半年将趋于平稳。上半年尿素价格受内部因素及外部因素影响,价格较去年下降 200元/吨,全行业利润缩减,公司毛利大幅降低 12.24 个百分点至 22.39%,目前尿素价格降到1700元/吨,处于底部区域,我们认为未来价格可能从底部回升。

    盈利预测与估值:我们预计公司 2013年-2014年 EPS 为 1.05元、1.33元/股。按照公司 13.5 万吨权益产能测算, TDI价格每上涨 1000元/吨,每股业绩增厚 0.32 元。TDI 上涨至 25000 元/吨,公司业绩增厚 0.56元,业绩弹性较好,随着 TDI九月份旺季行情的到来,我们看好后期价格上涨空间,给予公司“买入”评级。

    风险提示:TDI价格上涨低于预期。