事件描述

    沧州大化发布2013年年报:2013年,公司实现营业收入 34.91 亿元,同比增长3.25% ;实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元,同比下降57.66%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.22 亿元,同比下降 58.16%;对应每股收益0.47 元。

    事件评论

    2013年业绩出现下滑,主要在于 2013年公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑,导致均价及盈利下降。

    尿素:尿素行业在2013年遭遇到了近几年来少见的寒冬,受供需影响,价格持续下跌,根据我们的跟踪,2013年全年有将近400 万吨尿素产能投放,大幅冲击了原有市场,且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格 1600-1650 元/ 吨已达到近几年的低点,按照行业平均水平测算,目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近;此外,公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响,2013年全年公司因天然气紧张停产81天,带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整,国内尿素行业2014年或存在小幅改善的空间,预计2014年全年均价将较2013年有所提升。

    TDI业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务2013年整体基本较为平稳,其中三季度经历了一波小幅行情,三季度价格自最低的19000 元/ 吨,上涨至23500 元/ 吨,后又呈现下跌趋势,四季度价格逐步回落,目前,市场价格集中在19000-19500 元/ 吨附近。公司目前TDI 产能已达15万吨,权益产能13.5 万吨,2013年实现产量14.59 万吨,较2012年实现大幅增长主要在于2012年投产的聚海分公司7 万吨产能实现全年贡献,TDI 业务给公司提供业绩高弹性,2014年TDI 行情有望较 2013年好转。

    我们预测2013-2015年每股收益分别为0.61、0.85和1.10元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2014年的表现,按照公司13.5 万吨权益产能测算,TDI 每上涨1000元,可增厚 EPS0.39 元,公司是TDI 的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。

    风险因素:天然气价格上调、TDI盈利下滑。