投资要点

    业绩概要:凌钢股份公布2016 年业绩报告,报告期内公司实现营业收入144.63 亿元,同比增长16.14%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.23 亿元,同比增长121.74%。2016 年EPS 为0.05 元,2015 年同期为0.02 元,其中2016 年1-4 季度 EPS 分别为-0.10 元、0.07 元、0.04 元以及0.04 元;

    吨钢数据:2016 年公司生产钢材352.73 万吨,同比下降2.61%;销售钢材481.9 万吨,同比增长2.78%。结合年报数据折算公司综合吨钢售价2354.69元/吨,综合吨钢成本2177.71 元/吨,吨钢毛利159.92 元/吨,同比分别上升329.9 元/吨、190.47 元/吨和139.43 元/吨;其中主要产品棒材吨钢毛利102.7元/吨、中宽板带251.3 元/吨,同比上升95 元/吨、222.1 元/吨;

    全年业绩改善明显:行业整体改善是公司业绩回暖的最大助力,统计局最新数据显示,2016 年1-12 月份钢铁行业利润总额同比大涨232.3%,位居41 个工业大类前列。具体到公司层面,1-4 季度凌钢股份EPS 分别为-0.10 元、0.07 元、0.04 元以及0.04 元,在经历一季度的巨幅亏损之后,2016 年公司业绩增速一直保持在较高区间,盈利改善印证了行业复苏之势。此外值得注意的是,2015 年公司仅实现扣非净利-5.64 亿元,但在政府7.92 亿元的巨额补贴之下方才实现扭亏,因此2016 年业绩实际改善程度要远好于扣非后归属于上市公司股东净利口径统计下的121.74%增幅;

    行业盈利高位运行:随着乐观情绪的攀升和下游需求逐渐回归,春节后钢价出现大幅上涨,当前行业吨钢毛利已重回历史高点,最新钢坯售价盈利更是高达约500 元/吨。我们认为目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康,未来行业盈利依然有望保持强势。需求周期,宏观经济平稳之际,基建和房地产投资中短期无忧,在此背景下,淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显,旺季需求值得期待。库存周期,虽然库存同比增幅较大,但绝对库存水平依然偏低,而在经过多年的资产负债表修复之后工业企业合意库存有望出现抬升,产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期,2017 年新增产能极少,加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期,行业产能加速出清。此外若后期供给侧改革超预期,去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度;

    投资建议:公司作为地方政府重点扶植的国有钢铁企业,主要产品为棒材、中宽热带以及线材等,年产量逾300 万吨。未来在宏观经济持稳和供给侧改革强力推动背景下,公司盈利有望延续持续改善势头,预计2017-2019 年EPS 为0.17 元、0.20 元以及0.24 元;

    风险提示:通胀及利率上行过快 。