市场竞争激烈，下调盈利预测和目标价

    　　1Q-3Q20，公司实现收入234.2 亿元，同比增长8.3%；归母净利为13.9亿元，同比增长0.7%。电商快递价格战仍然激烈，我们下调公司20/21/22年EPS 预测至0.57/0.63/0.69 元；公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧，给予公司20 年27.0X PE（较行业估值折价18%），下调目标价至15.46元，维持“增持”评级。

    　　市场竞争激烈，盈利同比下滑显著

    　　3Q20，全国快递件量同比增长38.0%，国内件均价同比下降16.5%，季度件量同比增速和国内件均价跌幅均创17 年以来最大值；申通快递预告3Q20 亏损（A 股快递企业上市以来首个季度亏损）。3Q20，公司件量同比增长43.3%（行业：37.9%），客单件同比下降22.0%至2.15 元（韵达/申通分别为2.09/2.14 元）；实现收入88.4 亿元，同比增长15.3%；毛利率为7.7%，同比下降5.0pct；三项费用控制良好，同比下降7.5%至2.9 亿元；归母净利为4.2 亿元，同比下降19.2%；扣非后归母净利为3.1 亿元，同比下降38.7%。

    　　阿里增持圆通强化合作，定增融资储蓄资金

    　　今年9 月，公司实际控制人以17.406 元/股（估值550 亿）向阿里巴巴转让12%的股份；本次转让后阿里巴巴及一致行动人（阿里创投、菜鸟供应链）合计持有公司22.5%的股份，为第二大股东；实际控制人股比相应下降至41.2%。通过本次股权转让，公司进一步强化和阿里股权合作。同时，公司拟定增融资45 亿元，用于网络枢纽中心建设、运能网络提升、信息系统和数据能力提升及补充流动资金。

    　　下调盈利预测和目标价，维持“增持”评级

    　　电商快递价格战仍然激烈，我们下调公司20/21/22 年EPS 预测至0.57/0.63/0.69 元（前值：0.71/0.80/0.90 元）。可比公司对应20 年Wind 一致预期PE 中值33.0X；考虑公司竞争力提升但市场对竞争格局存担忧，给予公司20 年27.0X PE（较行业估值折价18%），下调目标价至15.46 元（前值：18.11 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。