事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营收349.07 亿元，同比增长12.06%；归母净利润17.67 亿元，同比增长5.94%。

    　　2021 年Q1 公司实现营业收入89.6 亿元，同比增长61.91%；归母净利润为3.71 亿元，同比增长36.69%。

    　　快递行业需求量超 旺，公司市占率逐年稳步提升。疫情催化居民消费向线上转变。2020 年全国快递实现业务量833.6 亿件，同比增长31.2%，公司实现快递业务量125.48 亿件，同比增长38.76%。2021Q1 完成业务量31.45 亿件，同比提升88.86%。2020 年公司市占率达到15.17%，同比提升0.82pct，不断拉近与前方竞争对手的距离。

    　　规模效应改善边际成本，优化线路建设自动化中转场提升效能。2020 年公司快递业务单票成本为2.13 元，同比减少18.12%。其中运输成本为0.51 元，同比减少26.29%；中转成本为0.31 元，同比减少13.41%。运力成本方面主要受益于业务量的高速增长，公司2020 年车均票量同比提升超28%，有效摊薄了单次运输成本。同时公司积极利用数字化手段优化中转线路，实现中转路由动态调配，提升大型运输车辆的装载率与使用率。中转成本方面，公司增加自动化投入，提升各节点操作效率，人均效能同比提升超36%。

    　　航空货运与国际业务带来新增量，若快递价格企稳公司盈利修复空间大。公司加快国际业务在亚州地区布局，开发中日、中韩等多条国际快递线路，圆通航空实现归母净利润2.16 亿元，首次实现盈利，国际速递业务实现归母净利润2.52 亿元，同比增长超800%。公司未来将依托航空资产优势，继续深耕东南亚国际快递蓝海市场，规模增长值得期待。

    　　2020 年快递行业价格战惨烈，单票价格降至9.78 元，同比下跌17.14%。

    　　公司快递业务毛利率为6.17%，同比下降5.17pct。近日浙江政府开始着手对快递价格战进行监管，要求各公司不得以低于成本价格进行倾销。

    　　若单票价格能够维稳或回升，公司盈利能力将有较大修复空间。

    　　投资建议：公司进入数字化转型红利期，降本增效成果显著且仍有改善空间，国际航空业务成为新盈利增长曲线。预计2021 年- 2023 年EPS分别为0.63/0.75/0.92 元，对应PE18x/15x/12x，给予“增持”评级。

    　　风险提示：快递价格战竞争加剧，国际业务拓展不及预期