报告导读
圆通速递21H1实现营收194.95亿元,同比+33.7%,实现归母净利润6.46亿元,同比-33.5%,整体看,业务量规模提升带动公司总营收同比增长,但单价及成本端承压导致盈利有所下行,建议关注行业性政策催化下行业价格战回归良性带来的基本面回暖。
投资要点
价格及成本端多因素综合影响下,21H1快递单票毛利0.10元公司快递业务21H1票单价2.18元,同比下降7.6%,其中包含疫情期间派费增值税减免因素,别除后实际降幅有所收窄。同时成本端,单票运输成本受收费公路通行政策恢复、成品油价上涨及干线车辆装载率提升综合作用,同比持平于0.51元;单票中心操作成本受盖于人均效能提升(同比+20%),同比下降5.5%至0.31元。叠加派费成本等因素,公司21H1单票快递毛利0.10元,同比下降55.1%。
货代及航空业务盈利高基数下同比回落
货代业务方面,海代业务量增长带动公司21H1货代收入同比增长13.7%至19.14亿元,但运价攀升导致毛利率同比下降6.9pts至10.7%;航空业务方面,同样业务量增长带动21H1航空收入同比增长27.0%至5.89亿元,但燃油等运输成本上升导致毛利率同比下降5.8pts至14.0%。短期相关业务盈利承压,但中长期看随着中国制造业升级出海,拥有关键跨境节点及干线资源的快递物流龙头将具备明显相对优势。
快递单量规模相对行业超额增长,市占率边际提升1-7月圆通日均快递件量4155万件,同比增长46.8%,高出行业增速5.9pts,其中7月单月日均单量4506万件,同比增长31.3%,高出行业增速2.5pts;单量累计市占率15.1%,较20年同期提升0.4pts,其中7月单月市占率15.6%,环比提升0.4pts.作为加盟制快递龙头之一,公司单量相对行业保持超额增长。
横向看1-7月快递票单价仍有韧性,静待行业政策催化21年前7月圆通票单价同比降幅6.5%(顺丰、韵达、申通同比降幅分别12.9%,9.0%,9.7%),在A股龙头中具备相对韧性。此外行业监管力度空前,重点地区政策落地后有望在全国形成良好示范效应,明确定调遏制低价恶性竞争将加速尾部企业内生出清,行业价格战归于良性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润预测分别15.17亿元、18.70亿元、22.37亿元,对应当前股价PE分别19.6倍、15.9倍、13.3倍,考虑到行业原生驱动强劲,价格战将回归良性,维持“增持”评级。口风险提示:资本支出超预期;价格战超预期;战略重心转变。