事件：公司发布 2021 年半年报。公司21 年上半年实现营业收入195 亿元，同比增长33.7%；实现归母净利润6.5 亿元，同比下降33.5%；实现扣非归母净利润6.0 亿元，同比下降33.7%。公司2021 年半年度不分红派息。

    快递单量保持高增速，市场占比继续提升。公司2021年上半年快递单量约74.1亿件，同比增长50.1%，超全国快递单量增速4.4pct。21 年上半年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.01%，较上年同期提升0.44 pct。

    2021 年7 月公司快递完成量约13.97 亿件，同比增长31.3%，占全国快递业务量比例为15.6%，较上年同期占比提升0.3pct，环比6 月占比提升0.36pct。

    快递业务收入增速提升，单票收入下降。公司2021 年上半年快递业务收入165亿，较20 年同期增加37.5%，较19 年同期增加33.6%；单票收入2.18 元，同比下降7.62%，跌幅较去年同期（26%）大幅收窄，主要原因是部分省市出台行业促进和整顿相关政策，快递价格战出现阶段性缓和。2021 年7 月，公司快递业务收入同比上涨23%，单票收入约2.02 元，同比下降6.33%。

    单票成本降幅低于单票收入降幅，快递业务毛利率下降。公司2021 年上半年单票成本约2.08 元，同比下降2.63%，其中单票派送成本、单票中心操作成本、单票面单成本分别同比下降7.47%、5.52%、12.76%；单票运输成本同比增加1.08%，主要原因是成品油价格回升以及高速公路收费减免等税费优惠政策取消；单票网点中转费同比上升84%，主要原因是公司调整了结算政策。综合收入成本，公司2021 年上半年单票毛利约0.10 元，同比下降55.14%；2021 年上半年公司快递业务毛利率为5.78%，同比减少4.26 个百分点。

    圆通国际、航空业务盈利回落。由于疫情缓和，21 年上半年圆通速递国际实现归母净利润0.92 亿港元，与20 年同期（0.95 亿港元）基本持平；21 年上半年公司实现航空业务收入5.9 亿元，同比增加27%，实现毛利0.8 亿元，同比下降10.5%，21 年上半年航空业务毛利率同比下降5.8 个百分点至14%。

    提高快件时效，客户体验稳步改善。公司持续通过调整/改造枢纽转运中心、优化中转路径、分段精准管控等措施，以改善快件时效，提供公司竞争力。2021年上半年，公司客户投诉率同比降幅超38%，客户体验稳步改善。

    投资建议：监管出台促进和整顿相关政策，快递价格战出现阶段性缓和；公司持续资源投入以提高快件时效，客户体验稳步改善。基于公司成本端仍有一定压力，暂不考虑增发，我们下调公司21 年-23 年EPS 22%/14%/1%分别至0.48元、0.57 元、0.72 元；维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期；募集资金投资项目进展低于预期。