去年同期高基数，二季度业绩同比下滑

    　　2021 年二季度营收105.4.6 亿元（+16.5%），扣非归母净利润2.55亿元（-61.5%），由于20 年二季度国内疫情恢复且享受了疫情优惠政策、而同期海外疫情爆发造成利润高基数，今年二季度业绩同比下滑。

    　　快递价格竞争大幅缓和，公司市占率持续提升今年4 月份以来，一方面得益于相关监管部门不断加码对快递行业无序竞争的管制，另一方面龙头开始重视服务质量的良性竞争，行业竞争明显缓和，二季度公司快递单价同比下降4.4%，降幅环比大幅收窄（一季度为13%）。二季度公司业务量达到42.7 亿票，同比增长30.4%，增速为通达系中最高，市占率达到15.5%，同比、环比均有提升。

    　　货代和航空业务利润逐步回归理性，持续升级快递网络去年上半年由于海外疫情爆发，国际货代和国际航空业务短期爆发，随着疫情常态化，今年业务表现逐步回归理性，毛利润分别同比下滑31%和11%。由于去年二季度过路费免征且油价低导致成本基数低，今年二季度公司单票运输成本和单票中转操作成本均同比小幅增长。

    　　根据我们估算，二季度快递业务毛利率环比有所回升、同比明显下降，约7.3%（一季度约6.3%、去年二季度约9.8%）。今年二季度公司资本开支达到24.2 亿元，同比增加10.7 亿元，公司持续升级快递网络，自动化设备自去年同期的92 套增加值今年二季度的140 套，自有干线运输车辆数量自去年同期的2002 辆增加至今年二季度的4033 辆，干线运输车辆的自有化率自去年的约40%提升至今年二季度的约67%。

    　　风险提示：行业发生恶性价格战；成本优化低于预期。

    　　投资建议：调高至“买入”评级

    　　考虑到投入加大， 下调盈利预测， 预计21-23 年归母净利润16.2/19.0/24.2 亿元（ 21-23 年预测值下调幅度分别为7.0%/1.7%/1.3%）。我们给予公司21 年24-25 倍的目标PE，得到目标价12.3-12.8 元，考虑到近期公司股价回调较多，距离目标价有30%的空间，调高至“买入”评级。