核心观点：行政干预阶段性减缓行业竞争压力，但长期分化逻辑不变，行业进入煎熬期，分化更取决于公司服务质量、加盟生态健康度的比拼。圆通速递2021Q2 业务量增速在行业三强中领先，而利润有所承压。公司重视提升综合实力与服务质量，有望提升快递定价水平，缩小和行业前两名公司差距。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。2020 年二季度电商快递行业高速增长，行政干预下，价格竞争有所趋缓。圆通二季度业务量增速优先，短期业绩低于预期，假设战略持续，我们调整圆通速递2021-2023 年EPS 预测至0.49/0.58/0.71 元（此前预测为0.

    　　52/0.57/0.58 元）。考虑圆通在行业竞争中保持第三的位置，且位次仍有提升的可能性，维持“买入”评级。

    　　业务量增速领先，利润短期承压。2021 年上半年公司业务完成量74.11 亿件，同比增长50.14%，占全国快递服务企业业务量的15.01%，较2020 年同期提升0.44 个百分点，市场占有率稳步提升；2021 年上半年公司实现营业收入194.95 亿元，较2020 年同期增长33.70%；2021 年上半年公司实现扣非后归母净利润5.94 亿元，同比下降33.7%。

    　　其中二季度公司业务完成量42.66 亿件，同比增长30.4%，同期行业增速28.6%；二季度公司实现营收105.35 亿元，同增16.5%，实现扣非后归母净利润2.55 亿元，同比下降61.5%。

    　　航空+货代业务维持高位，快递业务盈利下降。受益于海外疫情尚未恢复，以及公司在国际和航空业务的战略布局，航空和货代业务维持高位。2021 年上半年，圆通速递国际净利润9370 万港元，同比增长0.68%。快递主业受公司战略调整影响，根据估算，2021 年二季度扣除航空和货代业务后，快递业务扣非后净利润1.05 亿元，同比下降约56%，单件扣非净利0.02 元,主要因单票收入下滑，以及去年2-5 月高速通行费减免和去年国内柴油价格下降影响。

    　　行业进入煎熬期，公司重视服务质量提升。2021 年，行政干预阶段性减缓竞争压力，但长期分化逻辑不变，行业进入煎熬期，淘汰赛终将分胜负，而分化更取决于公司服务质量、加盟生态健康度的比拼。圆通速递重视服务质量和综合实力提升，希望通过提升单件定价以提高盈利能力，继续追赶行业前两名公司。

    　　风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化；航空和货代业务运输价格正处于周期高位。