事件：

    　　圆通速递发布2021 年中报：2021H1，圆通实现营业收入194.95 亿元，同比增长33.70%，其中快递业务收入165.16 亿元，同比增长37.52%；快递业务毛利率5.78%，同比下降4.26%；实现归母净利润6.46 亿元，同比下降33.50%，扣非归母净利润5.94 亿元，同比下降33.74%。2021Q2，圆通实现营业收入105.35 亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润2.75亿元，同比下降60.71%，扣非归母净利润2.55 亿元，同比下降61.54%。

    　　投资要点：

    　　快递业务量增速领先行业，国际业务快速增长①快递业务量增速领先行业。2021H1，圆通快递业务完成量74.01亿票，同比增长49.9%，高出行业平均增速4.1pct，市占率15%，同比增长0.4 个百分点，维持稳定提升趋势；其中二季度快递业务完成量42.56 亿票，同比增长30.1%，Q2 增速延续去年同期表现，领跑全行业。

    　　②国际业务快速增长。分行业看，圆通2021H1 货代行业收入19.14亿元，同比增长13.66%，航空业务实现营业收入5.89 亿元，同比增长26.97%；分产品看，2021H1 国内时效产品收入实现营业收入155.11 亿元，同比增长35.29%，国际快递及包裹服务实现营业收入6.28 亿元，同比增长96.41%。圆通依托全球运输网络、自有机队及本土化海外仓等资源，集中力量开发覆盖东北亚、东南亚和欧洲等的专线产品和服务，搭建超20 条跨境物流链路，迅速拓展国际业务。

    　　政策底已现，行业价格战节奏放缓，圆通单票收入趋稳①政策底已现，行业价格战节奏放缓。2021 年4 月浙江省审议通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；7 月，七部门联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，为响应国家号召，落实“关心关爱快递小哥”活动，中通、圆通、申通等快递企业陆续发布通知，宣布9 月1 日起全网末端派费每票上涨0.1 元。监管政策确认底部，快递行业价格战节奏趋缓，快递单价的底部区间基本确认。

    　　②圆通单票收入趋稳。2021H1 圆通单票收入2.18 元，同比下降7.62%，降幅较去年同期收窄18.39 个百分点，半年度同比降幅行业最小（中通YoY -18.74%；韵达YoY -11.04%；申通YoY -10.63%）。

    　　7 月来看，圆通单票收入2.02 元，同比下降6.27%，月度同比降幅已连续第四个月维持个位数，单票收入趋稳。

    　　等待价格战拐点，关注持续改善的头部企业圆通价格战的初衷是企业通过低价抢占市场份额，通过更大的规模换取更强的规模效应与更低的成本，以在未来完成更多的利润。草案及保障快递小哥福利等监管政策确立底部，价格战节奏放缓。但2021 年行业供需缺口持续扩大（供给增量358 亿票，行业业务增长仅200 亿票），仍需密切关注行业格局的变化情况。但不论行业格局如何变化，成本效率依然是决定快递企业竞争力的核心因素。圆通作为头部快递企业，拥有极强的进化力，通过加大基础设施建设、提升信息化、自动化水平以聚焦深化成本管控，目前产品品质逐渐提升，降本增效成效凸显，同时海外网络不断拓展，是当前快递行业最值得关注的标的之一。

    　　盈利预测和投资评级：首次覆盖。 预计圆通速递2021-2023 年营业收入分别为417.54 亿元、493.43 亿元与560.19 亿元，归母净利润分别为15.34 亿元、18.72 亿元与20.91 亿元，对应PE 分别为19.16、15.70 与14.06。给予“增持”评级。

    　　风险提示：价格战加剧、成本优化推进放缓、大件电商与中高端快运行业发展不及预期、协同效应与规模效应不及预期。