本报告导读：

    圆通8 月单票收入超预期回升。公司当下注重网络平衡，为长期追赶积蓄力量。预计未来半年利润降幅逐季收窄，估值将有望修复。

    投资要点：

    维持增持评级。航空盈利高基数导致圆通Q2利润降幅扩大，而公司快递单票收入表现好于先前预期。公司快递主业仍将持续追赶，未来半年基本面有望边际改善，维持2021-23 年EPS 预测0.45/0.53/0.65 元，维持目标价17.99 元，维持增持评级。

    8 月快递量增速稳定，单票收入超预期回升。（1）快递量：圆通8月两年复合增速34.1%，较7 月环比略降0.5 个百分点，仍高于行业的30.2%。（2）市场份额：8 月环比略降0.3 个百分点至15.3%，与6月水平相当；（3）单票收入：8 月环比提升5.4%，已高于6 月旺季水平，表现超出预期。上半年头部企业普遍协助网点梳理优化货源结构，减少低价亏损货源，我们预计未来相关效果有望持续显现。

    加强网络平衡，积蓄追赶力量。根据《圆通之家》报道，近日公司发布《关于分公司考核项目调减优化的通知》，将原有的84 项网点考核项目调减优化至48 项，进一步降低网点经营负担。我们认为，过去一年的非理性价格战使得加盟网点盈利承压，当下网络的平衡与稳定是保障长期竞争优势的关键。公司协助网点梳理货源结构，减免优化考核，将有助于其盈利恢复，为长期追赶积蓄力量。

    预计利润降幅逐季收窄，公司估值有望修复。行业监管下，非理性价格战已缓和。9 月1 日起加盟制快递派费上调；根据《物流指闻》，近日加盟制快递再次集体发布公告，将于10 月8 日起规范上海区域的快递市场服务价格。我们预计未来新进入者通过杀价份额大幅提升难度加大，头部企业位次变动风险下降。同时考虑高基数效应消失，预计利润降幅逐季收窄甚至扭转，有望催化估值修复。

    风险因素。行业价格竞争超预期；监管过度干预；电商资本行为。