事件：

    圆通速递发布2022 年1 至2 月主要经营数据公告：

    1 至2 月，公司实现快递业务完成量22.97 亿票，同比增长27.81%；实现营业收入约76.24 亿元，同比增长39.28%；实现净利润约5.45 亿元，同比增长186.36%；实现扣非净利润约5.16 亿元，同比增长207.45%。

    投资要点：

    淡季不淡，圆通速递1-2 月业绩超预期

    2021 年9 月、10 月与11 月，为响应行业监管政策号召以及应对行业旺季的到来，快递行业进行了三轮涨价，头部企业单票收入持续向好，单票利润持续修复。2022Q1 是新政以来首次淡季，观测企业1-2 月经营数据，是各企业2021 年旺季涨价成果的一次验收。

    2022 年1-2 月圆通速递实现净利润约5.45 亿元，同比增长186.36%；实现扣非净利润约5.16 亿元，同比增长207.45%。2022 年1-2 月单票扣非净利润约0.22 元/票，相比2021 年1-2 月0.09 元/票，同比增长140.55%，旺季涨价成果有所保证。

    圆通业绩持续超市场预期，量价齐升态势延续，行业淡季不淡的现象值得重视。建议积极把握圆通速递2022 年Q1 及全年业绩弹性释放带来的板块性投资机会。

    增速回暖，头部企业增长中枢不悲观

    业务量方面，2022 年1 月快递行业业务量同比增长3.30%，达到87.74 亿票，考虑春节错期影响，1 月17 日至2 月6 日，快递行业累计揽收38.9 亿件，较去年农历同期增长34.1%，累计投递业务量44.6 亿件，同比增长36.94%，行业需求景气度上行。

    2022 年1-2 月圆通业务量22.97 亿票，同比增长27.81%；其中1月业务量13.29 亿票，同比增长4.81%；2 月业务量9.68 亿票，同比增长82.99%。受益于电商渗透率的提升、快递小件化的趋势、尾 部企业加盟商出清带来的业务量溢出，头部企业业务量有望保持较高的增长中枢。

    行业价格韧性验证，业绩有保障

    单票价格方面，圆通速递1 月单票收入2.72 元，YoY 14.55%，MoM8.80%，剔除公司菜鸟裹裹业务结算模式调整对快递服务单票收入的影响，圆通单票收入2.62 元，同比增长10.34%，连续六个月保持单价同比正增长。行业价格韧性初步验证，圆通速递有望迎来超预期的Q1 业绩表现。

    2022 年全年来看，单票利润有望维持在2021Q4 水平，而规模效应与精细化管理对成本端能够持续优化，头部快递企业的单票利润弹性较大，重视2022 全年电商快递业绩释放的板块性投资机会。

    盈利预测和投资评级 根据公司经营数据调整盈利预测，预计圆通速递2021-2023 年营业收入分别为446.02 亿元、538.19 亿元与607.14 亿元，归母净利润分别为21.74 亿元、32.80 亿元与44.07 亿元，对应PE 分别为25.62、16.98 与12.64。维持“买入”评级。

    风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓