疫情冲击不改盈利能力显著修复趋势

    整体看：公司22H1 归母净利润17.74 亿元，同比增长174.7%；其中22Q2 归母净利润9.03 亿元，同比增长228.4%。疫情冲击下盈利依然保持高增长。资本开支方面，公司22H1 资本开支23.17 亿元，同比下降4.2%，其中22Q2 资本开支11.57亿元，同比下降12.5%，capex 规模趋于收窄。

    单票看：我们测算公司22Q2 快递业务单票归母净利润约0.18 元，环比下降0.03元，我们分析同比维持高增。

    快递业务经营具备韧性

    价格端，剔除菜鸟裹裹结算方式影响后，公司22Q2 票单价2.46 元，同比提升0.37 元，环比因货重货品结构等因素微降0.07 元，此外淡季7 月单价依然坚挺（当月票单价2.46 元，同比提升0.44 元），后续预计旺季价格依然坚挺，建议关注广深等价格洼地修复。

    单量端，公司22Q2 单量疫情扰动下同比仍增长2.5%至43.72 亿件，二季度件量同比增速较行业高出4.2pts；22Q2 市占率16.2%，同比提升0.7pts。从需求端、揽运端及派送端看，我们认为疫情主要影响履约时效，履约能力修复后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。

    成本端，在成品油价提升、疫情频发影响下，22H1 单票运输成本同比仅提升0.01 元至0.52 元，单票中心操作成本同比仅提升0.01 元至0.32 元；此外结算政策变动影响，单票网点中转费同比提升0.08 元至0.17 元。其中22Q2 单票运输成本及单票中心操作成本分别0.50 元、0.30 元。

    货代及航空业务稳健增长

    货代业务方面，22H1 收入22.60 亿元，同比增长18.1%；毛利率14.5%，同比提升3.8pts。

    航空业务方面，22H1 收入8.24 亿元，同比增长40.0%；毛利率11.9%，同比下降2.1pts。

    22H1 圆通速递国际和圆通航空实现归母净利润1.86 亿元，其中22Q2 为1.05 亿元。后续短期关注疫情运输需求、空运运价、燃油价格及机队引入节奏等综合影响；中长期拥有关键节点及干线资源的跨境龙头仍具备相对优势。

    看好行业性盈利修复逻辑延续

    我们分析年内此前疫情主要通过揽运及派送端对履约形成影响，因此冲击有限。

    当前快递履约能力正稳步修复，监管持续护航，短期看好旺季Q4 量价双升、中长期看好量价本三重驱动下盈利修复延续。

    盈利预测与估值

    考虑政策监管持续护航带来价格坚挺，疫情影响消减带来单量修复，叠加二期股权激励赋能，我们预计圆通速递2022-2024 年归母净利润分别35.38 亿元、41.87亿元、49.88 亿元，同比分别+68.2%、+18.4%、+19.1%，对应PE 分别20.0 倍、16.9 倍、14.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。