投资要点

    事件：公司发布2022 年半年度业绩报告。2022 年上半年归母净利润17.7亿元，同比+175 %，扣非归母净利润17.1 亿元，同比+188%，业务量80.85亿件、增速9.09%，份额15.78%、同比提高0.77pct。

    分季度看：1）22Q1 归母净利8.7 亿元，航空货代0.81 亿元、快递业务7.9 亿元，业务量37.1 亿件，增速18.1%、超行业增速7.6pct；2）22Q2归母净利9.0 亿元，航空货代1.05 亿元、快递业务8.0 亿元，业务量43.72亿件，增速2.5%、超行业增速4.2pct。

    公司单票净利同比提升幅度最大，行业提价弹性掩盖公司定价能力提升。

    公司业绩连续3 季度超预期，主要得益于量、价格、成本三者表现均好于预期；看核心变量单票净利，和最具备参考性的行业第1 名中通相比，中通单票净利绝对值最高，圆通单票净利同比改善幅度最大，同比改善弹性核心来自定价能力提升。

    公司业绩连续3 个季度持续超预期，反映了公司竞争力全面提升，实现了从改善到优秀，行业新阶段有望从优秀到引领：去年至今，我们观察到圆通的经营策略与同行和而不同，在学习中通的基础上，走出了自己一体化、数字化的不一样路径。圆通的差异化策略核心具体为：运用数字化手段，实现营销效率重要突破；借助自动化红利，推动加盟商运营效率。赋能加盟商的自动化、数字化、标准化建设，夯实网络根基。最终体现在业绩上，前者有助于打通渠道定价链条、后者帮助强化网络根基，最终将体现为2个定价能力提升：强化总部对渠道定价能力和渠道对终端溢价能力。行业 新阶段公司具备从优秀到引领的基因：职业化机制领先、数字化落地能力强、加盟商理念不落后，经营具备持续改善的潜力。

    盈利预测与投资建议：1、盈利预测：1）快递业务归母净利22、23、24年分别上调至34.6、43.1、53.1 亿元（业务量分别为181.2、214.2、252.7亿件，单票利润分别为0.19、0.20、0.21 元）；2）航空货代业务归母净利22、23、24 年调整至4.0、3.0、3.0 亿元。预计22-24 年公司包括航空货代业务的年度归母净利润分别为38.3、46.1、56.1 亿元，同比分别增长82%、20%、22%，对应EPS 分别为1.11、1.34、1.63 元，对应8 月26 日日收盘价PE 分别为18.2、15.1、12.4 倍。2、随着2 季度利润兑现，全年业绩确定性进一步提升，进一步凸显估值水平的性价比；3、公司业绩连续3 个季度持续超预期，反映了公司竞争力全面提升，实现了从改善到优秀。行业新阶段有望从优秀到引领，公司职业化治理、一体化理念为全链路数字化实践奠定较好条件，加盟商的精准定价能力、末端操作效率、中大客户承接能力均有望持续提升，一线经营能力提升与总部利润提升正在形成良性循环，经营具备强劲的持续上行潜力，估值也蕴含着较大提升机遇。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情对运营情况影响、人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑等