事件：圆通速递发布2022 年半年度业绩报告。2022 年上半年实现营业收入250.66 亿元，同比增长28.58%；实现归母净利17.74 亿元，同比增长174.72%；实现扣非归母净利17.09 亿元，同比增长187.51%。其中，圆通速递国际和圆通航空实现归母净利合计1.86 亿元。

    公司快递业务市占率稳步提升。2022 年上半年公司快递业务完成量80.85 亿件，同比增长9.09%，远超行业平均水平的3.7%，占全国快递服务企业业务量的15.78%，较2021 年同期提升0.77 个百分点。

    得益于单票收入增长和成本控制，公司单票毛利大幅增长。2022 年上半年，公司实现单票快递产品毛利0.27 元，同比大幅提升168.02%，主要系单票快递产品收入提升及单票快递产品成本有效控制所致。公司单票快递产品收入2.60 元，同比提升19.31%，主要系行业经营环境改善及公司末端定价能力提升、客户结构优化调整所致。

    在大环境承压的背景下，公司仍然保持优秀的成本管控能力。公司单票快递产品成本2.33 元，同比上升12.12%，主要系公司加大末端派费支出所致，2022 年上半年公司单票派送服务支出1.30 元，同比提升16.03%；公司持续聚焦深化成本管控，在成品油价格大幅提升、新冠肺炎疫情频发影响下，公司实现单票运输成本0.52 元，单票中心操作成本0.32 元，合计0.84 元。2022 年上半年，公司单票网点中转费较去年同期上升54.46%，主要系结算政策调整所致。

    前行底盘日益完善，综合服务能力持续提升。截至报告期末，公司快递服务网络覆盖全国31 个省、自治区和直辖市，地级以上城市已基本实现全覆盖，县级以上城市覆盖率达99.54%；截至报告期末，公司加盟商数量5123 家，终端门店超74000 个；公司在全国范围拥有自营枢纽转运中心74 个；公司全网干线运输车辆超7000 辆，其中自有干线运输车辆5332 辆，自有航空机队数量共10 架，其中波音767-300 共2 架，波音757-200 共7 架，波音737-300 共1 架，机队结构逐步优化。

    盈利预测与公司评级： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润为36.0/46.3/54.6 亿元，对应PE 为19.6/15.2/12.9。维持公司“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争风险；客户需求变化的风险；燃油价格波动的风险；政策风险。