业绩回顾

    　　3Q22 业绩超出我们预期

    　　圆通公布3Q22 业绩：收入137.6 亿元，同比+25%/环比+4%；归母净利润10.0 亿元，同比增长223%/环比+10%，扣非后净利润为9.6 亿元，同比增长229%/环比+8%。3Q22 业绩超出我们预期，主要系公司单票盈利能力好于预期。

    　　3Q22 公司快递业务量增长8.5%，根据国家邮政局初步数据三季度全国业务量增长2.6%，由此测算圆通市场份额同比提升0.5ppt 至16.0%。3Q22圆通航空和圆通速递国际（后者主要从事货代业务）实现归母净利润合计为0.57 亿元，由此得单票快递净利润为0.20 元，比去年同期的0.04 元大幅提升（若扣减其他收益，环比2Q22 基本持平）。公司盈利能力改善，我们认为主要得益于去年以来的行业回归理性以及公司有效的成本管控：3Q22单票快递收入同比提高0.39 元，单票快递成本同比提高0.21 元，其中派费增0.24 元、网点中转费降0.03 元，公司业务核心环节运输和分拣成本在疫情扰动、油价上涨的情况下同比基本持平（环比继续下降0.03 元），由此驱动单票快递毛利额提升0.18 元。盈利状况和现金流稳健：受益于盈利提升，三季度公司经营活动现金流从去年同期的7.8 亿元提升至16.3 亿元，资本开支较去年同期的18 亿元下降至13 亿元，现金流状况大幅改善。

    　　发展趋势

    　　量升价稳叠加成本管控，公司业绩得以持续改善。快递行业件量增速放缓，服务能力和客户体验改善使得公司持续录得高于行业增长，不断获得市场份额。数字化能力建设逐步体现成效，且得益于成本管控，公司单票成本在疫情扰动和油价上升背景下环比稳健。往前看，需关注行业需求增长和公司自身差异化。根据中金交运 快递三重“竞”化论，我们认为在影响快递行业的市场、平台和监管三重逻辑叠加下，当前监管逻辑占主导，总体来看当前竞争格局趋于稳定，往前看需关注需求增长强弱对价格潜在的边际影响。在快递企业传统业务份额、产品分层和客户分群以及新业务价值开发的三重评价维度下，我们看好圆通在资产投入、数字化能力建设和航空国际等差异化业务布局方面的领先优势，有望在行业整体走向高质量发展的过程中继续占得先机。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司单价超预期，我们上调2022 年、2023 年盈利预测13%、12%至37.60 亿元、44.80 亿元。当前股价对应2022/2023 年20.1 倍/16.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价13%至28.41 元，对应26 倍2022年市盈率和22 倍2023 年市盈率，较当前股价有29.5%上行空间。

    　　风险

    　　业务量增速低于预期，竞争格局反复。