本报告导读：

    圆通2022 年Q3盈利再超预期。预计Q4传统旺季规模不经济或减弱，盈利表现可期。全年业绩高增长确定，深化数字化转型打造长期竞争优势。维持增持。

    投资要点：

    维持增持。圆 通2022 年Q3 盈利表现再超预期，预计Q4 传统旺季盈利表现可期。上调2022-23 年净利润预测至38/43 亿元（原35/41 亿元），维持2024 年净利润预测49 亿元，对应EPS 为1.11/1.25/1.43元。上调目标价26.23 元，相当于2024 年18 倍PE。维持增持评级。

    成本环比改善，Q3 盈利表现再超预期。圆通上半年盈利能力逆势高增长，Q3 实现归母净利达10 亿元，同比+223%，盈利再超市场预期。

    （1）收入：同比+25%。其中快递量+8.5%，继续高于行业；单票收入同比+14%，价格策略稳健。（2）成本：单票运输/中心操作成本均同比持平，环比下降0.02/0.01 元，数字化转型的成本优化持续体现。

    Q4 规模不经济有望减弱，旺季盈利表现可期，全年业绩高增确定。

    旺季在即，预计季节性提价可期，电商销售规模降速或将改善规模不经济，叠加油价下行与通行费减免优化运输成本，Q4 传统旺季盈利表现有望再超预期，全年业绩高增长确定。预计未来市场将保持良性竞争，头部集中趋势持续，公司深化数字化转型将打造长期竞争优势。

    航空货代业务景气或逐步回归新常态。疫情影响导致过去两年全球航空货运高景气，且公司顺势积极开拓国际业务，公司航空与货代毛利贡献占比提升超一成。随着航空货运景气回落，估算Q3 公司航空与货代业务利润贡献有所缩减，符合预期。考虑未来高景气或逐步回归新常态，公司国际战略顺利推进有望减弱周期波动影响。

    风险因素。疫情影响，消费下行，监管政策，国际货运市场周期风险。