22 年盈利大幅抬升，1Q23 业绩增速放缓主因行业价格下行圆通速递发布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营收同比增长18.57%至535.39 亿元，归母净利同比增长86.35%至39.20 亿元；1Q23 营收同比增长9.19%至129.14 亿元，归母净利同比增长4.08%至9.06 亿元。22 年业绩符合快报，快递单价回升和成本端精细管理，带来盈利的同比高增；1Q23收入及净利增速放缓主因行业价格短期承压下行。我们看好公司数字化升级快递网络带来效益提升，上调2023/2024 年净利预测10%/13%至47.01 亿/56.05 亿元，新增2025 年净利预测63.84 亿元。考虑行业短期的价格竞争使快递个股股价承压，下调目标价3.5%至27.50 元，基于20.1x 2023E PE（可比公司Wind 一致预期2023E PE），维持“买入”。

    　　22 年量价跑赢行业，23 年有望保持领先势头

    　　22 年快递行业受疫情影响，件量增速整体放缓，全国快递业务量同比+2.1%（2021 年：+29.9%）；国内件均价同比-4.2%（2021 年：-12.4%），价格趋于稳定。公司22 年件量同比+5.7%至174.8 亿件，市场份额同比增加0.5pct 至15.8%；单票收入同比+14.6 %至2.59 元。其中，2H22 公司件量同比+2.9%（行业件量：+0.8%），单票收入同比+11.0%（国内件均价：

    　　-2.5%）。22 年公司量价表现均优于行业，2H22 表现亮眼。1Q23，公司件量同比+20.0%（行业件量：+11.0%），我们预计23 年公司快递业务量有望保持22 年优于行业的出色表现。（数据来源：国家邮政局、公司公告）单票效益出色，毛利率显著上升

    　　22 年公司单票收入/单票毛利分别同比+14.6%/+111.3%至2.59/0.27 元，单票毛利大幅提升主因单价回升、公司精细化成本端管控颇具成效，以数字化系统高度整合管理全网，实现盈利能力的整体提升。22 年公司毛利率同比增加3.1pct 至11.3%，我们认为公司的精益经营理念与管理模式有望带来利润率水平的进一步提升。

    　　中长期快递行业稳中向好，公司具备α价值

    　　短期快递行业件均价小幅下行，但中长期，电商渗透率仍有提升空间、行业格局有望继续优化，我们认为快递行业将保持稳健增速，头部企业盈利水平有望提升。我们看好公司优化服务质量及客户结构，市占率提升带来定价能力增强，收入规模有望保持超行业增速，并且注重成本管控，利润率有望增长。中长期，公司份额提高+单位成本下行，个股α凸显。

    　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。