圆通发布2022 年年报及2023Q1 财报。2022 年公司实现营收535.39 亿元，同比增长18.57%；实现归母净利润39.2 亿元，同比增长86.35%，其中Q4 公司实现营收147.15 亿元，同比增长0.69%，实现归母净利润11.48 亿元，同比下降0.09%。2023 年Q1 公司实现营业收入129.14 亿元，同比增长9.19%，实现归母净利润9.06 亿元，同比增长4.08%。

    　　公司延续精细化管理，22 年业绩实现明显修复；伴随线上消费复苏，23Q1盈利同比实现小幅增长。公司管理改善背景下竞争优势扩大，市占率持续提升。22 和23Q1 业务量同比分别增长5.7%/20%，市占率分别为15.8%/16.6%。

    　　单票方面，公司22 和23Q1 分别实现单票快递收入2.59 元/2.55 元，同比变化+14.6%/-2.3%。盈利水平方面，公司成本管控能力继续加强，数字化运营持续下盈利能力释放，核心成本实现连年下降，2022 年单票毛利为0.35 元，同比增长54.1%，毛利率为11.3%；2023Q1 单票毛利为0.33 元（同比-17%，环比+0.5%），毛利率为11.6%。

    　　持续看好线上消费需求反弹，低基数背景下预计Q2 业务量保持较高增速。

    　　行业需求方面，伴随线上消费复苏，中期看好“618”促销对行业业务量的带动作用。长期来看，下沉市场空间仍有待提升，中、西部地区快递业务量增速逐渐赶东部地区快递业务量，未来或成为行业业务量增长的重要一极。预计2023 年行业业务量增速达到15-20%。行业格局方面，严监管政策下行业竞争向价值竞争倾斜，我们看好龙头企业市占率差距持续拉大。

    　　全面数字化转型及精细化管理持续推进，看好公司市占率持续提升，竞争优势逐步扩大。公司延续数字化运营和精细化管理，公司服务质量和运营效率将持续提升，与头部企业差距逐渐缩小。进入2023 年，伴随线上消费复苏及规模效应持续体现，Q1 业务量实现快速增长，市占率与行业第三差距持续扩大。展望未来，预计公司盈利呈现逐季增长趋势。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润为45/56/65 亿元，同比增速分别为15%/25%/15%。公司目前股价对应2023 年盈利为13.4xPE，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争超预期、疫情扩散导致物流受阻、加盟网络不稳定等。