事件：

    　　圆通速递发布2022 年年报及2023 年一季报：

    　　财务方面，2022 年，公司完成营业收入535.39 亿元，同比增长18.57%；实现归母净利润39.20 亿元，同比增长86.35%；实现扣非归母净利润37.80 亿元，同比增长82.93%。2023Q1，公司完成营业收入129.14 亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润9.06 亿元，同比增长4.08%；实现扣非归母净利润8.75 亿元，同比增长6.62%。

    　　经营方面，2022 年，公司完成业务量174.79 亿票，同比增长5.66%，市占率同比提升0.53pcts 至15.81%；单票快递产品收入2.59 元/票，同比提升14.60%。2023Q1，公司完成业务量44.57亿票，同比增长20.04%，市占率同比提升1.25pcts 至16.58%；单票快递产品收入2.56 元/票，同比下降2.09%。

    　　投资要点：

    　　Q1 业务量增长强劲，盈利能力依旧稳定

    　　2023Q1，圆通速递实现归母净利润9.06 亿元（YoY +4.08%），实现扣非归母净利润8.75 亿元（YoY +6.62%），考虑一季度春节不打烊成本影响，以及步入淡季行业价格有所调整，圆通依旧实现了业绩正增长。2023Q1 公司单票盈利0.20 元/票，相比2022Q4 仍然保持稳定，2023Q1 业务量增速达20.04%，远高于行业增速10.99%，市占率同比增长1.25pcts 至16.58%。公司单票盈利稳定，业务量增速强劲，最终实现业绩同比正增长，合理的价格竞争使公司量利齐升。

    　　供需再平衡，成本有看点，看好全年业绩

    　　2022 年以来，快递行业资本开支一直处于收缩状态，2022 年圆通资本开支47.36 亿元，相比2021 年55.59 亿元减少8.23 亿元。2023年快递需求正在加速修复（1-2 月行业业务量增速4.59%，3 月修复至22.76%，Q1 实现10.99%的双位数增长），行业供需将进入再平衡的阶段，新投入产能有望被恢复的需求逐步消化，公司将会通过　　合理的价格竞争以实现最更优的产能利用率。圆通业务量增速持续高于行业，在数字化转型、产能爬坡以及油价均值回归下成本仍有看点，我们对公司全年业绩增长较为乐观。

    　　优选行业龙头，长期推荐圆通速递

    　　圆通速递作为A 股电商快递龙头，其核心竞争力在管理能力，公司已经在数字化领域建立先发优势。2022 年公司深入推进全面数字化转型，在成本、时效、服务有明显提升。2022 年公司单票运输成本0.51 元/票，中心操作成本0.31 元/票，在油价大幅提升、人工成本增加等诸多因素影响下，公司单票成本相比2021 年仍能保持基本持平；2022 年公司全程时长较2021 年缩短1.38 小时，客诉率同比下降近10%，服务品质稳步提升，品牌溢价能力显著增强，2022 年公司单票快递产品收入2.59 元/票，同比提升14.60%。看好后续公司在数字化持续推进下，降本增效、服务品质改善、品牌溢价能力提升、管理阿尔法持续兑现带来的投资机会。

    　　盈利预测和投资评级 根据公司公告以及行业竞争环境变化调整盈利预测，我们预计圆通速递2023-2025 年营业收入分别为599.68亿元、680.28 亿元与767.74 亿元，归母净利润分别为43.48 亿元、51.58 亿元与61.62 亿元，对应PE 分别为13.66 倍、11.51 倍与9.63倍，当前2023E 估值仅有13.66 倍，公司业绩增长稳健，性价比凸显，维持“买入”评级。

    　　风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓。