事件描述

    　　圆通速递2022年实现营业收入535.4亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润39.2亿元，同比增长86.3%；其中，2022Q4，公司实现营收147.1亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比下滑0.1%，2023Q1，公司实现营收129.1亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长4.1%，同时，公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。

    　　事件评论

    　　Q4外部环境扰动，但经营韧性不减。2022年，公司件量同比增长5.7%至174.8亿件，市占率达到15.8%，同比增长0.5pct.2022年，公司单票收入为2.59元，同比增长14.6%，行业回归理性竞争叠加防疫成本抬升，支撑价格保持较高水平。2022 年，受疫情影响，派费与油价成本上涨，单票成本同比增长8.9%，其中，单票派费/单票运输成本/单票中心操作成本同比分别增长0.17/0.01/0.01元至1.33/0.51/0.31元；公司单票毛利为0.27元，同比增长111.3%。最终，单票扣非净利同比增长0.09元至0.22元。4Q22，疫情加速蔓延导致快递运营受阻，公司件量同比下滑2.0%，但市占率同比提升0.2pct至15.7%，位居行业第二。2022年11月防疫政策优化，快递需求集中爆发，叠加人员阶段性短缺，推1升四季度单票收入环比增长0.13元，单票扣非净利环比增长0.02元至0.23元。

    　　Q1份额加速提升，核心主业稳健。1023，行业需求逐步修复，公司凭借稳定的网络和优秀的服务品质，实现件量同比增长20.0%，高于行业增速9.0pct，市占率同比提升1.2pct至16.6%。1023，公司单价同比下滑0.06元至2.55元，环比下滑0.11元，行业价格竞争节奏加快。同时，跨境运输需求疲弱，国际业务盈利承压。不过，公司持续推进数字化转型和精益化管理，主业经营稳健，单票毛利达到0.33元，环比基本持平。Q1期间费用率同比下滑 0.45pct 至 2.65%，费用管控良好。最终，单票扣非净利实现 0.20 元，同比下滑0.02元，环比下滑0.03元。

    　　资本开支下行，现金流持续改善。公司产能扩张速度趋缓，2022年资本开支约为47.4亿元，同比下降14.8%，1Q23资本开支为11.7亿元，同比基本持平。2022年公司经营性净现金流为 73.9 亿元，同比大幅增长 81.7%；1Q23 经营性净现金流为 13.3 亿元，同比增长35.8%，2022以来，公司经营性净现金流持续高于资本开支，自由现金流表现优异。

    　　行业加速分化，看好龙头进阶。2023 年，龙头企业更加注重份额提升，行业价格稳中有降。适度的价格竞争有利于行业分化，圆通作为快递龙头将持续受益于集中度提升。此外，公司当前估值处于历史极低分位数水平，安全边际充分，中长期维度看颇具配置性价比。

    　　预计2023-2025年公司归母净利润分别为43.2、52.7、62.4亿元，对应PE为13.9、11.4、9.6 倍，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；

    　　2、宏观需求修复不及预期；