2Q23 业绩符合我们的预期

    公司公布1H23 年业绩：收入270 亿元，同比+8%；归母净利润18.60 亿元，同比+5%（其中快递业务贡献18.48 亿元，同比+16%；航空与国际业务贡献0.12 亿元）；扣非归母净利润17.85 亿元，同比+4%。对应2Q23：

    收入141 亿元，同比+6%；归母净利润9.55 亿元，同比+6%（其中快递业务贡献9.60 亿元，同比+20%）；扣非归母净利9.10 亿元，同比+2%，符合我们的预期。

    2Q23 业务量达53.19 亿件(同比+22%)，市场份额16.3%（同比提升0.1ppt）。对应2Q23 单票数据：单票收入同比-0.38 元至2.65 元，受航空货代景气度下行影响略有下滑；单票运输成本同比-0.07 元至0.43 元、单票中心操作成本同比-0.02 元至0.28 元，数字化赋能下核心成本进一步优化；单票归母净利润同比-0.03 元至0.18 元（其中快递业务单票净利润同比维持于0.18 元），在去年高基数的基础上，核心快递业务盈利维持稳定。

    发展趋势

    行业层面：今年以来件量回暖、单价微降，我们维持预计2023 年业务量增速恢复至双位数、行业向高质量发展的趋势不变。据国家邮政局，1 至7 月快递行业件量同比+16%，单价同比-3%。件量方面，7 月虽受台风影响仍维持同比+12%的双位数增长，我们认为随着下半年传统旺季的到来，全年快递业务量仍有望实现双位数增长。价格方面，今年以来对份额的争夺可能边际上更趋激烈，但我们认为监管仍将重视引导行业向健康、高质量发展，因此单价虽有局部小幅震荡但向下有底，整体行业的盈利稳定性将维持。此外，我们认为行业内公司资本开支高峰逐渐过去，现金流状况迎来改善，而目前市场预期和公司估值处于低位，我们依然看好快递板块的投资机会。

    公司层面：数字化赋能单票成本优化，服务质量夯实行业领先地位。我们认为随着数字化标准化在总部与加盟商层面持续推进，公司时效水平与服务质量将持续提升，驱动优化单票成本与稳定市场份额。据公司半年报披露，截至1H23，全程时长同比缩短近5 小时，客户投诉率下降超12%。

    盈利预测与估值

    考虑到今年以来行业单价略低于我们预期，下调2023/2024 年盈利预测6%/7%至41.81 亿元/50.64 亿元。当前股价对应2023/2024 年12 倍/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到近期板块估值下修，我们下调目标价17%至20.50 元，对应17 倍2023 年市盈率和14 倍2024 年市盈率，较当前股价有43%上行空间。

    风险

    业务量增速低于预期，竞争格局反复。