事件：公司发布2023 年中报。公司23 年上半年实现营业收入270 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润18.6 亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润17.8 亿元，同比增长4.4%。公司23 年第二季度营业收入约141 亿元，同比增长6.4%，环比增长9.1%；归母净利润9.6 亿元，同比增长5.7%，环比增长5.4%；扣非归母净利润9.1 亿元，同比增长2.4%，环比增长4.0%。

    　　快递单量快速增长，市场占比稳中有升。公司23 年上半年快递单量约97.8亿件，同比增长20.9%，超全国快递单量增速4.7pct，以21 年同期为基数，公司23 年上半年快递单量同比增长31.9%。23 年上半年公司快递业务量占全国快递企业业务量的比例为16.4%，较上年同期提升0.6pct。2023 年7 月公司快递完成量约16.9 亿件，同比增长12.0%，超全国快递单量增速0.5pct，占全国快递业务量比例为15.7%，较上年同期占比增加0.1pct。

    　　快递业务收入增速下降，单票收入同比下降。公司2023 年上半年快递业务收入约239 亿元，同比增长14.7%，低于上年同期增速（27.4%）；单票收入约2.44 元，同比下降6.0%，主要原因是今年以来行业竞争有所加剧。2023 年7月，公司快递产品收入约39 亿元，同比上涨2.1%；单票收入约2.33 元，同比下降9.0%，环比下降1.8%。

    　　单票成本降幅相对较低，快递业务毛利率同比减少。公司2023 年上半年快递单票成本约2.19 元，同比下降5.9%，其中单票派送成本、单票运输成本、单票中心操作成本分别同比下降1.3%、9.2%、4.6%，主要原因是公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降；单票网点中转费同比下降34.2%，主要是结算政策调整所致。综合收入成本，公司2023 年上半年单票毛利约0.25 元，同比下降7.0%；2023 年上半年公司快递业务毛利率为11.0%，同比减少0.26pct。

    　　航空业务盈利下降，快递业务净利润快速增长。疫情影响逐渐消退，公司国际业务以及航空业务盈利贡献均有所下滑。2023 年上半年，圆通速递国际和圆通航空实现归属于母公司股东净利润合计0.12 亿元，同比减少1.74 亿元。剔除以上因素影响，公司23 年上半年实现归母净利润约18.5 亿元，同比增长16.4%。

    　　加强基础设施建设，夯实主业前行底盘。2023 上半年公司持续完善转运中心布局，升级改造自动化设备，优化自有运输车辆、全货机等运能运力，网络核心资源掌控力进一步增强，实现全网一体降本增效，提升全网经营实力和盈利能力。

    　　投资建议：公司产品定价能力持续改善，成本管控成效显著，盈利能力稳中有升；行业竞争虽有所加剧，但公司自身网络运营优势相对突出，在保障市场份额提升的基础上，旺季盈利释放依然会有良好表现。我们维持公司23 年-25 年净利润预测分别为42.3 亿元、51.5 亿元、57.7 亿元；维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。