投资要点

    　　23H1 经营韧性较强，业绩稳健增长

    　　23H1 公司实现营业收入270 亿元，同比+7.71%；归母净利润18.60 亿元，同比+4.89%，其中快递业务实现归母净利润18.48 亿元，同比+16.39%，圆通航空和圆通速递国际业务合计实现归母净利润0.12 亿元。23Q2 实现营业收入140.86 亿元，同比+6.40%，实现归母净利润9.55 亿元，同比+5.67%，其中快递业务实现归母净利润9.60 亿元，同比+20.14%。在23H1 整体需求弱复苏的环境下，公司经营凸显韧性，业绩稳健增长。

    　　23H1 行业再现局部价格竞争，份额继续稳中有升2023 年春节后以来局部地区出现价格竞争，23H1 公司单票收入约2.44 元，同比下降5.2%；其中23Q2 叠加公司轻量化小件占比提升，单票收入2.35 元，同比下降7.6%。单票净利由22H1 的0.22 元降至23H1 约0.19 元，其中23Q2 单票净利约0.18 元。23H1 公司快递量完成97.77 亿件，同比+20.94%，增速高于行业平均水平4.74pct，市占率16.43%，同比提升0.65pct；其中23Q2 公司快递量完成53.19 亿件，同比+21.69%，市占率16.3%，较23Q1 基本保持稳定。我们认为公司仍将继续保持高于行业的业务量增速，随着头部企业的份额关注度提升，行业分化趋势或将显著。

    　　持续精细化管控，降本增效显著

    　　2023H1 单票快递成本2.19 元，同比下降5.93%，其中派送成本/运输成本/网点中转费/中心操作成本/面单成本分别为1.29/0.47/0.11/0.30/0.02 元，分别同比下降1.32%/9.15%/34.16%/4.59%/3.08%，核心成本合计下降0.07 元，公司单票网点中转费较去年同期下降 34.16%，主要源于结算政策调整。其中23Q2 单票运输成本0.43 元，同比下降13.88%；单票中心操作成本0.28 元，同比下降6.53%。受益于数字化转型深入，叠加成品油价格下降，公司成本管控效果显著。

    　　头部企业份额竞争加强，数字化赋能助力良性竞争23H1 消费弱复苏下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。邮管局仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。公司数字化深化将继续全网赋能与降本，助力竞争力与份额提升。

    　　盈利预测

    　　考虑局部地区价格竞争仍然存在，行业分化趋势明显，公司数字化深化将继续赋能，我们预计圆通速递2023-2025 年归母净利润分别为38、46、53 亿元，对应PE 分别为13.2 倍、10.8 倍、9.5 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　消费走弱，快递价格战恶化，国际货运景气下行。