财务数据：1）收入端：23H1 营业收入270.0 亿元，同比增长7.7%，其中快递业务累计收入243.9 亿元，同比增长17.0%；23Q2 营业收入140.9 亿，同比增长6.4%。2）成本端：23H1 营业成本240.1 亿元，同比增长8.7%；23Q2 营业成本为125.9 亿元，同比增长7.1%。3）利润端：23H1 归母净利18.6 亿，同比增长4.9%，扣非归母净利17.8 亿元，同比增长4.4%。23Q2 归母净利润9.5 亿元，同比增长5.7%。分业务看，速递主业23H1 实现归母净利18.48 亿元，同比16.4%，23Q2 实现归母净利9.6 亿元，同比15.7%；圆通航空及圆通速递国际23H1 实现归母净利0.12 亿元，同比-93.5%，23Q2 实现归母净利-0.05 亿元，同比-104.76%。

    　　经营数据：1）业务量：23H1 快递业务量97.8 亿件，同比增长20.9%，市占率16.4%；23Q2 当季业务量为53.2 亿件，同比增长21.7%，市占率为16.3%。2）单票收入：23H1 单票收入2.44 元，同比-6.2%，23Q2 当季单票收入为2.44 元，同比-4.0%。3）单票成本：23H1 单票成本2.19 元，同比-5.93%，其中单票派送支出1.29 元，同比-1.32%，单票运输成本0.47 元，同比-9.15%，单票中心操作成本0.30 元，同比-4.59%。4）单票扣非归母：23H1 单票扣非归母净利为0.18 元，同比提高-13.6%；23Q2 当季单票扣非净利为0.17 元，同比-15.8%；剔除圆通航空及圆通速递国际影响后，速递主业单票归母净利为0.19 元，同比-3.8%。

    　　公司经营稳中有进，降本增效成果开始显现：23Q2 一方面受去年疫情冲击和高油价的成本高基数影响，另一方面23 年以来公司干线单车装载票数同比提升超12%、数字化管理+精益生产效果显现、操作工积极性和稳定性提升，23Q2 公司单票核心成本（运输+中转）降至0.71 元/件，同比-11.25%。公司持续深入推进全链路数字化，有望持续性提升服务质量与经营效率。

    　　行业需求增速具备韧性，整体价格竞争仍处于可控区间。公司数字化经营效果显现，降本增效实力凸显，服务、成本与网络的核心竞争力不断增强。考虑电商加深入局下后续行业竞争强度变化，同时国际及航空业务受行业景气度影响下行，调整公司23-25 年EPS 预测分别为1.18、1.38、1.53 元（原预测为1.24、1.44、1.60元）。维持23 年17 倍PE 估值，对应目标价为20.06 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业件量增速不及预期、行业竞争加剧、监管政策及强度变动、油价及人力成本上涨