事件：圆通速递公布2023H1业绩，公司实现营业收入270.0亿元，同比增长7.7%；实现归属母公司净利润18.6亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润17.9亿元，同比增长4.4%。分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别129.1、140.9亿元，归母净利9.1、9.6亿元。

    　　量：23Q2件量稳步提升，圆通市占率提升0.1pp。圆通23H1实现快递件量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率达16.4%（同比+0.6pp）；单23Q2快递件量53.2亿票（同比+21.7%），市占率达16.3%（同比+0.1pp）。

    　　价：2023H1公司快递业务ASP为2.44元，同比-6.2%，单票收入承压。单季度看，按经营数据口径算，23Q1、Q2公司快递业务ASP分别为2.55元（同比-2.3%），2.35元（同比-7.6%）。成本端：2023H1单票快递业务成本2.19元，同比下降6.0%；拆分看，2023H1公司单票运输成本0.47元，同比-9.62%；单票操作成本0.30元，同比-6.3%。主要系公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降等因素所致。

    　　成本费用控制好。盈利端：2023H1综合毛利29.9亿元，（同比+0.3%），综合毛利率11.1%（同比-0.8pp）；2023H1快递业务单票毛利为0.25元（同比-7%），快递业务毛利率11.0%（同比-0.3pp）。2023H1管理费用5.4亿元，管理费用率2.0%，同比下降0.2pp，公司归母净利18.6亿元（+4.9%），单票归母净利0.19元（同比-13.3%）。单季度看，23Q2综合毛利15.0亿元，同比+0.9%；归母净利润9.6亿元，同比+5.7%，单票归母净利0.18元/票，Q2经营性现金流11.7亿元。单票快递业务归母0.18元，较Q1的0.20元有下降，主要系单票快递业务收入承压所致。

    　　国际货代+航空业务23H1盈利0.12亿。上半年公司货代业务实现营收14.4亿元，同比-36.3%，毛利率11.8%；航空业务实现营收6.17亿元，同比-25.2%，毛利率-9.0%。航空货代业务合计归母净利润0.12亿元，同比-93.5%。

    　　盈利预测与投资建议。行业看，需求端增速下移，件量增速趋于中速增长，上市快递企业有产能利用率修复动力，终端价格承压，在此竞争格局下，圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力提升在利润端持续兑现。盈利预测方面，考虑航空货代业务进入景气下行区间，快递行业价格竞争预期仍在，我们调整公司2023/24/25归母净利至40/43/47亿元（前值42.6/47.8/55亿元），给予公司2024年14倍PE对应目标价17.64元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升风险。