事件描述

    圆通速递披露2023 年中报：2023H1，公司实现营业收入270.0 亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润18.6 亿元，同比增长4.9%；实现扣非净利润17.8 亿元，同比增长4.4%。2023Q2，公司实现营业收入140.9 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润9.5 亿元，同比增长5.7%；实现扣非净利润9.1 亿元，同比增长2.4%。

    事件评论

    快递主业经营稳健，航空货代盈利承压。2023H1，公司实现快递件量97.8 亿件，同比增长20.9%，高于行业增速；公司市占率同比提升0.6pct 至16.4%；快递产品收入为243.9亿元，同比增长13.8%；快递毛利润为26.8 亿元，同比增长11.2%，主业经营表现稳健。

    2023H1，因跨境运输行业景气回落，公司货代、航空收入同比分别下滑36.3%/25.2%；毛利率分别为11.8%/-9.0%，同比分别下降2.7pct/20.9pct。上半年公司货代与航空归母净利为0.12 亿元，Q2 货代与航空业务归母净利亏损500 万元。

    份额稳步提升，Q2 单价承压。2023Q2，公司件量同比增长21.7%至53.2 亿件，市占率同比提升0.1pct 至16.3%，份额稳步提升。2023Q2，行业价格竞争开始加剧，公司单票收入同比下降0.19 元至2.35 元，环比下降0.20 元。

    成本管控出色，业绩韧性凸显。2023H1，公司单票成本同比下降0.14 元；其中，单票派送费/运输成本/网点中转费/中心操作成本同比分别下降0.01/0.05/0.06/0.02 元。2023Q2，公司单票运输成本/中心操作成本分别下降0.07/0.02 元；精益化管理叠加防疫成本免除和油价下降，公司成本优化表现出色。2023Q2，公司单票期间费用同比下降0.02 元至0.06 元，期间费用管控良好。成本优化对冲价格下行压力，主业经营稳健，Q2 单票扣非净利同比仅下降0.03 元至0.17 元。

    资本开支稳步下行，经营现金流充裕。2023Q2，公司资本开支为10.9 亿元，同比下降5.9%，资本开支稳中有降。公司经营活动净现金流从2Q22 的23.7 亿元下降至11.8 亿元，主要为增值税留抵退税减少所致；当前经营活动净现金流显著高于资本开支，现金流相对充裕。

    看好龙头进阶，重视中长期配置价值。2023 年，龙头企业更关注份额提升，市场竞争节奏加快，将促进份额向头部企业集中。圆通以数字化为抓手，全面提升时效和服务，并赋能加盟网络，综合竞争力强化推动市场份额稳步提升。二季度公司回购和总裁增持，进一步彰显公司和管理层对未来发展信心。当前公司估值处于历史低位，悲观预期较为充分，股价赔率已颇具吸引力。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为41.6、46.7、54.5 亿元，对应PE 为12.0、10.7、9.1 倍，重申“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格竞争加剧；

    2、宏观需求修复不及预期；

    3、人工及油价成本大幅上行。