事件：圆通速递发布23H1 业绩，公司23H1 实现营收270 亿元/+7.7%，实现归母净利润18.6 亿元/+4.9%，实现扣非归母净利润17.9 亿元/+4.4%。

    　　分季度财务数据：23Q1 营收129.1 亿元/+9.2%，归母净利润9.1 亿元/+4.1%，扣非归母净利润8.7 亿元/+6.7%。23Q2 营收140.9 亿元/+6.4%，归母净利润9.6 亿元/+5.7%，扣非归母净利润9.1 亿元/+2.4%。

    　　经营数据：公司23H1 实现业务量97.8 亿件/+20.9%（23Q1、23Q2 业务量增速分别为20%、21.7%），市占率达到16.43%，较22 年同期提升0.65 个百分点。

    　　【单票收入】23H1 实现快递票收入2.44 元，同比降0.16 元/-6%。【单票成本】23H1 单票成本2.19 元，同比降0.14 元/-6%，分项成本：单票派费1.29元，同比降1 分/-1%，单票运输成本0.47 元，同比下降5 分/-9%，单票中心操作成本0.3 元，同比下降2 分/-5%，核心成本控制优异。【单票利润】单票毛利0.25 元，同比降2 分/-7%，单票归母净利0.19 元，同比降3 分/-13%。

    　　点评：

    　　1、价格战之下，市占率稳步提升：23 年H1 实现快递业务量98 亿/+21%，市占率达到16.43%，同比提升0.65 个点。

    　　2、核心成本持续下降，单票毛利表现平稳，业绩优异：23H1 行业价格战持续推进、航空及货代业务下滑的情况下（单票收入下降0.16 元），公司持续推进降本措施，单票成本下降0.14 元（其中核心成本（运输+操作）同比降7 分/-8%），单票毛利略降2 分，费用控制得当（管理费率改善），公司业绩仍实现5%的增速。

    　　3、非经0.76 亿主要系投资收益+政府补助增加所致。

    　　投资建议。公司仍持续推进全面数字化转型，强化成本精细管控，加速推进对加盟商全方位赋能，实现全网降本增效。我们预计公司23-25 年净利润为41.35 亿元、48.31 亿元、57.89 亿元，给予2023 年14-16 倍PE，对应合理价值区间为16.8 元-19.2 元。

    　　风险提示：价格战愈演愈烈、电商增速放缓、油价上涨导致运输成本增加人力成本大幅增加。