投资要点

    2023 年三季报业绩：23Q3 整体经营稳定，业绩符合预期2023 年前三季度公司实现营业收入407.59 亿元，同比+4.98%；归母净利润26.59 亿元，同比-4.06%；23Q3 实现营业收入137.59 亿元，同比+0.01%，实现归母净利润7.98 亿元，同比-19.98%。2023 年以来整体需求弱复苏，叠加跨境业务景气下行，公司货代、航空业绩或承压，2023H1 公司货代、航空收入同比分别下滑 36.3%/25.2%。整体来看前三季度公司经营相对稳健，业绩符合预期。

    23Q3 行业淡季价格继续承压，快递主业稳健增长单价：2023 年春节后以来局部地区出现价格竞争，2023 前三季度公司单票收入为2.41 元，同比-6.07%；Q3 行业淡季，快递价格继续承压，23Q3 公司单票快递收入为2.33 元，同比下降7.88%，环比23Q2 的2.35 元下降0.02 元。

    单票归母净利润：2023 年前三季度单票归母净利润为0.18 元，相较2022 年的0.22 元同比下降18.99%，其中23Q3 实现单票归母净利润0.15 元，相较于2022年的0.22 元同比下降29.92%，环比23Q2 下降0.03 元。

    快递量：2023 前三季度公司完成快递业务量150.13 亿件，同比+18.45%，市场份额为16.12%，同比2022 年前三季度提升0.28pct；其中23Q3 完成52.37 亿件，同比+14.10%，23Q3 的公司市占率为15.59%，相较于22Q3 的15.94%基本保持稳定，相较于23Q2 市占率16.30%环比下降0.71pct。

    快递业务收入：2023 年前三季度公司实现快递业务收入361.20 亿元，同比+11.25%；其中Q3 实现快递业务收入122.21 亿元，同比+5.11%，环比-2.33%。

    虽然价格竞争下单价承压，但是公司稳定的包裹量增长使得公司快递主业收入保持稳定。我们认为公司仍将继续保持稳健的业务量增速，随着头部企业的份额关注度提升，行业分化趋势或将显著。

    旺季将至单票价格初现回暖，期待量价双升带来行业景气度改善根据国家邮政局数据，2023 年9 月快递行业业务收入完成1057.4 亿元，同比增长14.4%，9 月快递业务量完成116.6 亿件，同比增长20.0%，据此我们估算9 月快递单票价格9.07 元/单，环比+2.0%。整体来看，9 月以来线上消费进一步升温，国家邮政局快递大数据平台实时监测数据显示，10 月23 日上午7 时39分，2023 年我国第1000 亿件快件产生，比2022 年达到千亿件提前了39 天时间。10 月19 日，圆通速递在上海总部召开2023 年旺季保障会议，提出将旺季服务作为圆通提升竞争力、改善客户体验、赢得更多市场客户的关键期，加快数字化新功能在全网的推广落地。旺季到来或将进一步刺激快递件量的增长，同时9 月行业单价已现季节性修复趋势，我们预计Q4 快递行业有望量价双升带来行业景气度改善。

    头部企业份额竞争加强，数字化赋能助力良性竞争2023 年以来消费弱复苏的背景下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。局方仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。公司数字化深化将继续全网赋能与降本，助力竞争力与份额提升。

    盈利预测

    考虑2023 年以来局部地区价格竞争仍然存在，行业分化趋势明显，公司数字化深化将继续赋能，我们预计圆通速递2023-2025 年归母净利润分别为36、44、52亿元，对应PE 分别为12.9 倍、10.4 倍、8.9 倍，维持买入评级。

    风险提示

    经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化，国际货运景气下行。