事件：公司发布2023 年三季报。公司23 年前三季度实现营业收入408 亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润26.6 亿元，同比下降4.1%；实现扣非归母净利润25.4 亿元，同比下降4.8%。公司23 年第三季度营业收入约138 亿元，同比持平，环比下降2.3%；归母净利润8.0 亿元，同比下降20.0%，环比下降16.4%；扣非归母净利润7.6 亿元，同比下降21.2%，环比下降16.8%。

    　　快递单量快速增长，市场占比保持平稳。公司2023 年前三季度快递单量约150亿件，同比增长18.4%，超全国快递单量增速2.0pct，以21 年同期为基数，公司23 年前三季度快递单量同比增长29.0%。2023 年前三季度公司快递业务量占全国快递企业业务量的比例为16.1%，较22 年同期提升0.3pct，较21 年同期提升0.9pct。2023 年第三季度公司快递完成量约52.4 亿件，同比增长14.0%，低于全国快递单量增速（16.7%），占全国快递业务量比例为15.6%，较22 年同期减少0.35pct，较21 年同期提升0.14pct。

    　　快递业务收入增速下降，单票收入同比下降。公司2023 年前三季度快递业务收入约361 亿元，同比增长11.3%，低于上年同期增速（27.6%）；单票收入约2.41 元，同比下降6.1%，主要原因是今年以来行业竞争有所加剧。2023 年第三季度，公司快递业务收入约122 亿元，同比增长5.1%；单票收入约2.33元，同比下降7.9%，环比下降0.8%。

    　　降本增效推动单票成本继续下降。公司2023 年前三季度全口径单票成本约2.43 元，同比下降10.4%，主要原因是公司持续聚焦深化成本管控、成品油价格下降以及（网点中转费）结算政策调整。此外，公司2023 年前三季度四费合计约9.9 亿元，同比下降5.2%。综合收入成本，公司2023 年前三季度全口径单票毛利约0.28 元，同比下降18.9%，全口径单票归母净利润约0.18 元，同比下降19.0%。2023 年第三季度，公司全口径单票成本约2.38 元，同比下降11.0%；全口径单票毛利约0.25 元，同比下降23.3%，环比下降12.8%；全口径单票归母净利润约0.15 元，同比下降29.9%，环比下降19.4%。

    　　未来单票成本有望继续下降。长期而言，公司单票成本未来仍有下降空间，公司将通过自动化无人化升级、人工智能技术与业务场景深度融合等，深挖成本下降空间，推动全网一体降本增效。

    　　投资建议：公司成本管控成效显著，单票成本下降明显；行业竞争不断加剧，公司单票收入短期承压，进而导致公司盈利能力下降。考虑市场竞争激烈，我们下调公司23 年-25 年净利润预测14%/13%/11%分别至36.2 亿元、45.1 亿元、51.3 亿元；整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，提升公司市场竞争力，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。