圆通速递发布2023年三季度业绩公告，前三季度累计实现营业收入407.6亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润26.6 亿元，同比下滑4.1%，其中三季度实现营业收入137.6 亿元，同比基本持平，实现归母净利润8 亿元，同比下滑20%。

    　　Q3 行业淡季竞争激烈，公司保持稳健经营。公司23Q3 实现营业收入137.6亿元，同比+0.01%，实现归母净利润8 亿元，同比-20%。从快递主业表现来看，23Q3 实现快递业务收入122.2 亿元，同比增长5.1%，环比下滑2.3%；实现业务量52.4 亿件，同比增长14.1%，环比下滑1.5%；市占率达到15.6%，同比下滑0.3pcts，环比下滑0.7pcts。今年以来行业淡季竞争激烈，行业单价持续承压，公司23Q3 实现单票快递收入2.3 元，同比下滑7.9%，环比下滑0.8%。盈利方面，受外贸进出口偏弱影响，Q3 圆通航空及货代利润持续承压，公司23Q3 实现单票归母净利润0.15 元，同比下滑0.06 元，环比下滑0.03 元，实现单票扣非归母净利润0.14 元。

    　　数字化赋能运营，单票核心成本仍有优化空间。公司23Q3 实现营业成本124.7 亿元，同比+1.5%，环比-0.9%，单票营业成本为2.4 元，同比-11%，环比+0.6%，测算公司单票核心成本（运输+操作）同比下降约0.05 元，由于油价上涨环比有小幅增长，预计伴随公司成本管控持续细化，单票核心成本仍有下降空间。23Q3 单票综合毛利为0.3 元，同比下滑0.07 元，环比下滑0.04 元，毛利受行业单价下行承压。费用端，23Q3 销售费用率为0.4%，同/环比基本持平，管理费用率为2.1%，同/环比均提升0.1pcts。资本开支方面，公司前三季度资本开支为36.3 亿元，同比增长0.6%，快递企业已渡过资本开支高峰期，预计今明两年公司资本开支维持稳定。

    　　投资建议。行业方面，旺季即将到来，9 月快递单票价格环比已有改善，短期行业价格或有小幅提振，件量方面预计全年增速为18%左右。公司持续使用数字化工具赋能全网管理，成本管控愈发精益，同时积极推动加盟商成本优化，提升末端竞争力和服务质量，在部分产粮区与头部价差有所缩小，终端溢价能力有所增强。由于行业局部价格竞争仍存，头部企业分化加速，我们小幅下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为38.7/45.4/52.1 亿元，当前股价对应23 年PE 为12.2x，对应24 年PE 为10.4x，PB 为1.4x，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、价格竞争超预期、核心成本大幅上涨等。