投资要点

    　　2023 年报及2024 年一季报业绩：整体经营稳定，业绩符合预期2023 年年报：2023 年公司实现营业收入576.8 亿元，同比+7.7%；归母净利润37.23 亿元，同比-5.0%；快递业务归母净利润38.40 亿元，同比+5.15%。其中23Q4 实现营业收入169.25 亿元，同比+15.02%，实现归母净利润10.64 亿元，同比-7.36%。虽然2023 年整体需求弱复苏，叠加行业阶段性价格竞争，公司快递业务业绩稳健提升，业绩符合预期。

    　　2024Q1：24Q1 公司实现营业收入154.27 亿元，同比+19.46%，实现归母净利润9.43 亿元，同比+4.14%，其中快递业务归母净利润9.94 亿元，同比+11.87%。

    　　分红：公司2023 年股东回报稳定提升，每股分红0.35，同比2022 年提升40%。

    　　2023 年聚焦精细化管控，核心成本稳步下降2023 年单票情况：1）2023 年春节后以来局部地区出现价格竞争，2023 年公司单票快递收入为2.41 元，同比下降6.71%；2）23 年单票快递成本为2.18 元，同比下降5.99%；其中单票运输成本 0.46 元，较去年同期下降 0.05 元；单票中心操作成本 0.29 元，较去年同期下降 0.02 元；核心成本（运输+中心操作）合计0.75 元，较去年同期下降 0.07 元。3）23 年实现单票毛利0.23 元，同比下降13%。

    　　24Q1 单票情况：1）2024 年以来行业价格竞争有所趋缓，单价环比有所回升。

    　　根据公司披露的月度经验数据，我们测算24Q1 单票快递收入月2.43 元，同比23Q1 下降4.9%，环比23Q4 提高0.3%。2）24Q1 快递业务实现单票归母净利润0.18 元，同比下降10.4%。

    　　持续改善服务质量，市占率稳中有升

    　　2023 年公司快递业务完成量 212.04 亿件，同比增长 21.31%，超出行业平均增速1.9 个百分点，实现市占率16.1%，同比2022 年+0.25pct。2023 年公司持续夯实网络基础设施建设，投入资本开支近 49 亿元，用于转运中心建设、自动化设备升级、运能运力改善及全货机引进等，进一步强化核心资产掌控力，筑牢主业发展根基。2023 年，公司全程时长较去年同期缩短 5.63 小时，快件时效水平持续提升。

    　　24Q1 公司完成快递业务量55.7 亿件，同比+24.9%；市占率为15%。2024 年以来行业件量增速持续超预期，抖音等新型直播电商为行业增长带来更多需求增量。2024 年，公司将持续加大基础设施建设投入，推进转运中心新建及改扩建，巩固核心资源优势，并持续改良工艺设备，推进自动化升级，提升转运中心自动化、智能化水平，提高中心各环节操作效能，持续夯实竞争壁垒。

    　　积极推进国际化发展，强化综合物流服务能力2023 年公司完成国际快递及包裹服务约 1.48 亿件，同比增长近 20%。此外，公司聚焦服装、汽车、半导体、电子产品等领域，利用自有航空的优势，持续强化全球供应链能力建设，拓展海外市场。

    　　盈利预测

    　　考虑2024 年行业价格竞争有所缓和，件量增速有望超预期，圆通速递作为头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动盈利能力有望提升，我们预计圆通速递2024-2026 年归母净利润分别为42.6、49.5、58.7 亿元，对应PE 分别为13.1、11.3 倍、9.5 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。