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圆通速递(600233)机构评级研报股票分析报告

 
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圆通速递(600233)2023年报&2024年一季报点评:24Q1快递业务业绩同比增长11.9% 快递主业稳健增长

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2024-04-29  查股网机构评级研报

  公司发布2023 年年报及2024 年一季报。1)2023 年公司实现收入576.8 亿,同比增长7.74%。实现归母净利润37.23 亿,同比下降5%,扣非净利36.05亿,同比下降4.6%;2)2023 年业绩分季度看,2023Q1-4 公司归母净利润分别为9.1、9.6、8、10.6 亿元,同比增速分别为4.1%、5.7%、-20%、-7.4%,扣非净利分别为8.8、9.1、7.6、10.6 亿元,同比增速分别为6.6%、2.4%、-21%、-4.2%;3)2024 年Q1 公司实现收入154.3 亿,同比增长19.5%。实现归母净利润9.43 亿,同比增长4.1%,扣非净利润9.03 亿,同比增长3.2%。

      2024 年Q1 公司快递业务实现归母净利9.94 亿元,同比增长11.87%。

      经营数据: 1)23 年快递业务全年完成业务量212 亿件,同比增长21.3%,市占率16.06%,同比增长0.25 个百分点。23Q4 完成业务量61.9 亿件,同比增长28.9%,市占率15.89%,同比增长0.12 个百分点。全年累计业务量增速:申通(35.2%)>圆通(21.3%)>行业(16.1%)>顺丰(7.5%)>韵达(7.1%);2)23 年单票快递收入2.41 元,同比下滑6.9%(-0.18 元)。23Q4单票快递收入2.42 元,同比下滑8.9%(-0.24 元),环比23Q3 增长3.9%(+0.09 元)。3)24 年Q1 完成业务量55.7 亿件,同比增长24.9%,市占率15.00%,同比下滑1.57 个百分点。24 年Q1 业务量累计同比增速:申通(36.7%)>韵达(29.1%)>圆通(24.9%)>行业(25.5%)>顺丰(3.1%)。

      24 年Q1 单票收入2.43 元,同比下滑4.0%(-0.10 元),环比增长0.24%(0.01 元)。

      单票净利:单票归属净利23Q1-4 分别为0.2、0.18、0.15、0.17 元,分别同比减少13.3%(-0.03 元)、13.2%(-0.03 元)、29.9%(-0.06 元)、28%(-0.07 元),2023 年全年单票归属净利润为0.18 元,同比减少21.7%(-0.05 元),24Q1 为0.17 元,同比减少16.6%(-0.03 元)。

      成本费用:1)2023 年毛利率10.2%,同比减少1.1 个百分点,销售费用率0.32%,同比减少0.1 个百分点,管理费用率1.9%,同比减少0.1 个百分点,研发费用率0.2%,同比减少0.1 个百分点,期间费用率合计2.3%,同比减少0.2 个百分点。2023 年单票成本2.18 元,同比减少6%(-0.14 元),单票派送成本1.28 元,同比减少3.8%(-0.05 元),单票运输成本0.46 元,同比减少9.8%(-0.05 元),单票中转成本0.42 元,同比较少8.7%(-0.04 元),单票毛利0.23 元,同比减少14.8%(-0.04 元)。2)2024Q1 毛利率10.6%,同比减少1.1 个百分点,期间费用率2.5%,同比减少0.1 个百分点。

      强调观点:1)电商快递行业需求具备韧性,尽管行业单价走低,但头部公司盈利仍保持稳定,圆通估值处于低位,性价比凸显。2)盈利预测:考虑到24Q1 单票收入下滑,我们略下调2024 年业绩预测,以及快递行业需求韧性强,略上调2025 年业绩预测,调整为2024-25 年盈利预测至预计实现归母净利43.9、50.2 亿元(原预测为44.6、49.6 亿元),引入2026 年盈利预测57.2亿元,对应EPS 分别为1.28、1.46 及1.66 元,对应PE 分别为12、11 及10倍。3)目标价:考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间,以及行业龙头中通PE 估值水平16 倍左右浮动,给予圆通2024 年净利润15 倍PE,对应660 亿市值,对应目标价19 元,较现价约20%空间,强调“推荐”评级。

      风险提示:行业价格战大幅超出预期,业务量增速显著低于预期。

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