事件：公司发布2024 年报及 2025年一季报，2024年归母净利润 40.12亿元，同比+7.78%，25Q1 归母净利润8.57 亿元，同比-9.16%。

    　　点评：

    　　25Q1 实现归母净利润8.57 亿元，同比-9.16%

    1）盈利方面：2024 年实现营业收入690.33 亿元，同比+19.67%，归母净利润40.12 亿元，同比+7.78%，扣非归母净利润38.44 亿元，同比+6.64%。25Q1 实现营业收入170.60 亿元，同比+10.58%，归母净利润8.57 亿元，同比-9.16%，扣非归母净利润8.10 亿元，同比-10.29%。

    　　2）现金流方面：2024 年公司经营性现金流净额同比小幅下降3.0%至58.57 亿元，25Q1 经营性现金流净额同比大幅增长74.67%至10.13亿元。

    　　Q1 综合单票归母净利润0.126 元，精细管控带动核心成本持续下降。

    　　2024 年公司单票快递收入2.30 元，同比-0.11 元，降幅约4.86%；单票快递核心成本0.70 元，同比-0.05 元，降幅约6.67%（其中，单票运输成本同比下降9.41%至0.42 元，单票中心操作成本同比下降5.41%至0.28 元），主要受益于公司深化成本精细管控；单票期间费用0.06元，同比持平；综合单票归母净利润0.15 元，同比-0.025 元，降幅约14.0%。

    　　25Q1 公司单票快递收入2.28 元，同比-0.15 元，降幅约6.26%；单票快递核心成本0.72 元，同比-0.05 元，降幅约6.49%（其中，单票运输成本下降10.64%至0.42 元，单票中心操作成本0.30 元，同比持平）；单票期间费用0.05 元，同比-0.02 元，降幅约24.44%；综合单票归母净利润0.126 元，同比-0.04 元，降幅约25.38%。

    　　一季度业务量同比+21.77%，件量延续高增长。

    　　2024 年公司快递业务量265.73 亿件，同比+25.32%，高于行业平均增速3.84pct，市场份额约15.2%，同比提升0.5pct；25Q1 公司延续业务量快速增长，实现业务量67.79 亿件，同比+21.77%，高于行业平均增速0.13pct，市场份额15.0%，同比持平。

    　　航空货运及国际业务有望构筑公司的第二增长极

    公司在国际化战略方面资产壁垒高筑，截止2024 年末自有航空机队数量13 架、圆通航空累计开通航线超150 条，2024 年航空业务板块实现收入17.17 亿元，同比大幅增长43.20%。展望未来，公司有望继续深化国际化发展战略，围绕国际快递、国际货运和供应链业务进行拓展布局，全面增强公司综合服务和竞争能力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为41.02 亿元、47.43 亿元、53.88 亿元，同比分别增长2.2%、15.6%、13.6%，对应市盈率分别11.0 倍、9.5 倍、8.4 倍。我们认为，全网数字化工程、规模效应、职业经理人制度三大优势赋能下，公司快递业务经营质量有望持续提升，维持“买入”评级。

    　　风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。