事件描述

    　　2024 年，公司营业收入为690.3 亿元，同比增长19.7%；归母净利润为40.1 亿元，同比增长7.8%。2024Q4，公司营业收入为196.6 亿元，同比增长16.2%；归母净利润为10.8 亿元，同比增长1.7%。2025Q1，公司营业收入为170.6 亿元，同比增长10.6%；归母净利润为8.6 亿元，同比下降9.2%。

    　　事件评论

    　　 份额延续提升趋势，量增驱动业绩改善。2024 年，公司件量同比增长25.3%至265.7 亿件，份额同比提升0.5pct 至15.2%。公司单票收入同比下降4.9%（降幅0.09 元）至2.30元。公司以数字化为抓手，精益化管理驱动效率提升，2024 年公司单票运输成本/单票中心操作成本同比分别下降0.04/0.01 元，公司单票期间费用维持在0.06 元。2024 年货代及航空业务归母净利润同比增亏1.8 亿元，最终，公司单票归母净利同比下降0.02 元至0.15 元，件量快增驱动归母净利润同比增长7.8%。

    　　 Q4 件量增长强劲，单票净利环比持平。2024Q4，公司件量同比增长23.7%，份额同比提升0.4pct 至14.9%，份额提升趋势不减。公司单票快递价格同比下降5.8%（降幅0.14元）至2.29 元。2024Q4，公司单票运输/中心操作成本同比分别-0.05 元/持平，公司深化精益管理，车辆装载率提升推动运输成本显著改善。四季度单票期间费用为0.05 元，同比持平。此外，公司货代及航空业务归母净利润同比增亏0.3 亿元。最终，公司单票快递净利同比下降0.03 元至0.15 元，环比基本持平。

    　　 Q1 经历压力测试，快递净利彰显韧性。2025Q1，公司件量同比增长21.7%，份额维持在15.0%。公司单票快递价格同比下降6.7%（降幅0.16 元）至2.28 元，3 月以来行业竞争加剧，季度单价跌幅有所扩大。2025Q1，公司单票运输/中心操作成本同比分别-0.05元/持平，单票期间费用同比下降0.02 元，件量快增叠加数字化赋能降本，核心成本费用持续优化。一季度单票归母净利同比下降0.04 元至0.13 元，若剔除Q1 货代及航空业务影响（归母净利润同比增亏0.4 亿元），快递净利同比仅下降4.7%。

    　　 三期股权激励发行，彰显中长期发展信心。自2022 年以来，公司再次发行第三期股权激励计划，股票期权数量约占总股本的0.33%，首次授予激励对象共140 人，授予价格为每股10.52 元。本次激励在每个行权期内达成以下任一目标，即可完成解锁：1）以2024年业绩为基数，2025/2026/2027 归母净利增速不低于10%/27%/45%；2）要求公司2025/2026/2027 年件量增速不低于当年行业件量增速。

    　　 行业分化加速，龙头份额有望提升。2025 年以来价格竞争持续加剧，加盟快递开启网络压力测试，行业有望加速分化。公司以数字化为抓手，在行业加速分化的过程中，持续推动全网系统性降本，强化服务能力建设，24 年散件及退货件增速达超70%，有望持续扩大市场领先优势。尽管在价格竞争压力下，短期业绩或面临扰动，不改中长期龙头份额提升趋势。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为37.9/40.3/45.6 亿元，对应PE分别为11.8/11.1/9.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧； 2、宏观需求修复不及预期； 3、油价及人工成本大幅上行