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桂冠电力(600236)机构评级研报股票分析报告

 
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桂冠电力(600236):水电量价齐降影响业绩 高分红预案凸显公司价值

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2019-05-06  查股网机构评级研报

事件

    桂冠电力发布2018 年年报及2019 年一季报

    桂冠电力发布2018 年年报,公司2018 年营业总收入95.14 亿元,同比下滑1.31%,实现归属于上市公司股东的净利润为23.85 亿元,同比下滑3.38%。2018 全年,公司加权平均ROE 为16.57%,同比减少1.07 个百分点。

    公司同时披露了19 年一季报,实现营收23.18 亿元,同比下跌0.66%,归母净利润为5.92 亿元,同比下滑2.32%;加权平均ROE为4.12%,同比减少0.36 个百分点。

    简评

    水电量价齐降,营收业绩均承压

    公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2018 年下半年红水河流域来水偏枯,剔除收购聚源电力及去学水电投产的影响后,公司其余水电机组全年发电量为334.96亿千瓦时,同比微降2.48%;四季度单季发电量为69.08 亿千瓦时,同比下滑23%。此外受广西区域水电丰水期降价、统调电厂水火电交易、分摊工业园区降价等因素影响,公司水电全年售电均价为0.226 元/千瓦时,同比下降4.4 分钱。受此影响,公司水电业务毛利率同比下降2.63 个百分点至58.32%。水电业务量价齐降是公司营收及业绩下滑,尤其是三、四季度业绩降幅较大的最主要因素。

    火电减亏明显,资产整合优化结构

    2018 年公司火电业务虽仍处于亏损状态,但得益于发电量同比提升及发电权置换等有利因素,同比减亏2.56 亿元,火电业务回暖趋势较为明显。2018 年4 月公司完成对聚源电力100%股权收购,新增水电装机97 万千瓦,占总装机规模8.2%。聚源电力全年贡献发电量40.33 亿千瓦时,在解决同业竞争的同时也成为公司水电业务新的增长点。此外,公司成功转让巨亏的百色银海铝业参股权,资产评估增值率72.31%,增加现金净额8031.41 万元。通过剥离表现不佳的非电资产和收购优质水电资产,公司不断完善资产结构,强化水电主业实力并实现装机容量进一步增长。

    积极拓展清洁能源,参与售电侧改革,不断培育新增长点

    截至2018年底,公司已投运的两个风电项目(山东风电和四格风电)共计拥有28.15万千瓦的装机容量。同时,公司其他风电项目的建设也在稳步推进,在建及拟建的风电装机约为20万千瓦。随着新增风电装机的逐步投运,我们认为清洁能源板块未来或将成为公司的新的利润增长点。为适应电改需要,公司积极参与售电侧改革,通过与广西电网组建全国首家厂网合资售电公司、参股电力交易中心并获董事席位等方式,把握新趋势,培育未来新的业绩增长点。

    维持桂冠电力“买入”评级

    公司18 年分红预案为每 10 股送红股3 股、现金派息2.5 元(含税),分红比例为63.56%,对应当前股价的股息率为4.35%。长江电力目前持有公司2.57%的股份,已成为第六大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过联合调度平抑一定的来水波动,且未来风电等新能源装机也将贡献较大业绩增量,我们预计2019-2021 年公司将分别实现营业收入97.03 亿元、98.83 亿元、100.63 亿元,归母净利润分别为24.53 亿元、25.84 亿元、26.80 亿元,对应EPS 分别为0.40 元、0.43 元、0.44 元,维持桂冠电力“买入”评级。

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