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桂冠电力(600236)机构评级研报股票分析报告

 
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桂冠电力(600236)点评:上半年利润增速亮眼长电增持彰显产业资本信心

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2021-08-31  查股网机构评级研报

  事件:

      公司发布半年度报告。2021 年上半年,公司完成营业收入43.3 亿元,同比增长3.49%,实现归母净利润12.4 亿元,同比增长24.34%,符合我们预期投资要点:

      发电量保持平稳,多措施提质增效,净利润增速远高于营收增速。分板块来看,水电:由于流域内来水整体偏枯,公司2021H1 完成发电量161.12 亿千瓦时,同比减少1.17%,同时平均上网电价有所提升,综合影响下,公司水电板块实现收入34.1 亿元,同比增加1.87%,实现净利润16 亿元,同比增长16.5%;火电:完成发电量18.31 亿千瓦时,同比减少1.98%,带动火电板块实现收入6.44 亿元,同比减少0.28 亿元,上半年煤价高企,公司火电板块亏损0.75 亿元,同比增亏0.36 亿元;风电:由于装机容量同比去年增加26.5万千瓦叠加上半年风况超预期,公司完成风电发电量4.68 亿千瓦时,同比增长77.27%,完成净利润1.01 亿元,同比增加8,380 万元。公司净利润增速远高于营收,主要是因为公司采取多项措施降本增效:其一,公司净减少贷款13.80 亿元,带动上半年财务费用同比下降1 亿元,同时压减成本,减少可控费用0.32 亿元;其二,风电利用小时数远高于区域均值,其中莱州二期、马王一期风场机组利用小时分别高于区域平均826 小时、634小时。

      多措施增加效益,龙滩纳入“保底电源”保障未来水电业绩。2021H1,公司多措施增加水电效益,在电量方面,公司耗水率同比下降0.4 立方米/千瓦时,并通过人工降雨增发电量1.27 亿千瓦时;在电价方面,公司争取到工业园区电价分摊下降、水电丰水期降价10%取消、水电全额消纳等利好政策,减少2020 年水电让利损失2,700 万元。展望十四五,公司龙滩电站纳入南方电网“保底电源”,未来5 年将“全量保价”,避免5 年超14 亿元的电费收益损失。由于龙滩是公司最大的水电站(装机容量490 万千瓦,占比48%),龙滩电站保量保价极大的降低了公司未来业绩的不确定性。

      长江电力持续增持,彰显产业资本信心。2018 年长江电力首次进入公司前十大股东,持股 2%,2019 年 6 月底持股比例上升至第五位,9 月底上升至第四位,2019 年底上升至第三位。2020 年6 月长江电力持有公司股权比例增加至 6.93%,11 月增长至7.93%,2021 年3 月持股比例增加至8.93%,2021 年6 月增持至9.93%。这意味着,公司价值和未来持续发展的潜力持续获得产业资本认可。

      盈利预测与评级:维持公司2021-2022 年盈利预测24.01、25.56 亿元,新增2023 年27.06亿元,当前股价对应的PE 分别为17 倍、16 倍和15 倍,考虑到公司当前估值较行业水平较低,维持“买入”评级。

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