公司股票未来6-12 个月合理估值在29.6 元—35 元多角度估值：估值区间24.64 元—52.52 元（其中RNAV 法29.64 元，AE 法为52.52元、EVA 法48.30 元、FCFE 法29.16 元、DDM 法24.64 元）。若考虑公司在滇池拿部分土地进行一二级联动开发，公司估值还可大幅度提升。综合分析各方面因素，我们认为公司股票未来6-12 个月合理估值在29.6 元—35 元之间，相对于09年预期EPS 动态PE 在9.4 倍—11.1 倍之间，目前股价相对于该估值折让34%—44%，是中长线投资的较好品种，给予推荐评级。

    一级开发合同完全履行将分得净收益超过112 亿元，5 年逐步体现合同完全履行，在未来5 年该一级开发项目将为公司带来巨大收益，考虑适当的营业税和所得税，累计净利润超过112 亿元，相当于26.57 元/股，在未来5 年逐步体现。另外，公司可能在该一级开发地变熟后，竞拿部分地搞一二级联动开发，未来二级开发利润也是可观的。

    公司发展战略清晰，未来将步入高速成长期

    公司发展战略是以做好滇池一级开发为契机，进行一二级联动，深耕昆明市，积极参与新昆明建设，5-8 年成为昆明房地产市场的领先者。现实预计，08--10 年净利润在0.77 亿元、13.31 亿元和18.08 亿元，年复合增长率在236%，按增发后总股本（4.23 亿股）测算，EPS 分别为0.27 元、3.15 元和4.28 元，动态PE 分别是74.1 倍、6.2 倍和4.6 倍。悲观预计（批租价格下降10%、批租土地量完成计划的80%），公司09、10 年EPS 分别为2.63 元、3.38 元。

    昆明房地产市场总体健康，房价不高，系统风险小

    未来15 年中国房地产业具有广阔的发展前景，行业调控有利于优势企业的发展。昆明区位优势明显，其房地产市场整体健康，目前均价在4000 元/ M2，系统性风险较低；昆明经济发展较快，加上省城的聚集效应，土地市场前景看好，未来商品房销售前景不错。

    风险揭示

    本轮行业调整的时间可能超过大家的预期，进而降低公司房地产项目的赢利空间，影响公司的赢利；另外，公司业绩受一级开发分成影响巨大，若政府在土地拍卖地后未立即核算分成，可能使公司某年业绩低于我们预期。