事件:

    公司发布 2014 年中报,上半年度营业收入为 6.7 亿元,较上年同期减 22.57%;归属于母公司所有者的净利润为 8891.82 万元,上年同期亏损 6602.26 万元;基本每股收益为 0.108 元,上年同期亏损 0.0802元。

    观点:

    公司项目投资取得较好收益。上半年度营业收入为6.7亿元,较上年同期减22.57%;归属于母公司所有者的净利润为8891.82万元,上年同期亏损6602.26万元;基本每股收益为0.108元,上年同期亏损0.0802元。上半年公司实现收入和利润扭亏,主要是投资项目带来较大收益。上半年公司转让下属公司重庆天安云城两山投资开发有限公司34%股权,获得投资收益20,952.90万元。

    公司依靠大股东资源丰富。公司是云南省国资委唯一一家以房地产开发为主业的上市公司,是云南省国资委重点 14 家企业之一。公司的大股东云南省城市建设投资有限公司,在云南省拥有较多的优质资源,例如水务、酒店、教育、医疗。公司依托借助大股东的扶持,在资源获取方面具有较强的优势。长期来看,公司经营的主要方向是旅游地产,源于云南丰富的旅游资源和大股东深厚的城投背景。短期来看,公司主要依靠项目投资获利。公司在项目获取上能力突出,目前已经在云南、兰州、重庆和西安获得了可运作的项目,经营方式一般为公司以股权的方式入股成立项目公司,同时以债权的方式提供后续的资金支持,获利后按照股比进行分配,同时获取财务利息。公司依托大股东近几年项目投资业务有较好增长,今后先后收购了昆明市盘龙区城中村改造置业有限公司 40%股权、云南城投龙瑞房地产开发有限责任公司 25%股权和云南城投海东投资开发有限公司 55%股权等项目。

    公司资产规模增长明显。截至2014年6月30日,公司总资产302.51亿元,较年初增长了25.1%;归属于母公司的所有者权益37.89亿元,较年初下降了0.26%;负债总额254.04亿元,较年初增长了31.61%。2014年上半年公司新增1个项目,转让1个项目。截止2014年6月30日,公司所属参控股项目共计32个,规划用地规模2.4万亩,总建筑面积约1215万平方米。

    下半年任务仍需努力。根据公司2014年计划实现营业收入30亿元,截至2014年6月,公司实现营业收入6.70亿元,完成计划目标的22.33%;2014年公司计划投资72亿元,截至2014年6月,公司完成投资29.38亿元,占计划投资额的40.81%,其中:股权投资0.95亿元,项目投资28.43亿元。截至2014年6月公司完成融资86.3亿元。归属于母公司的所有者权益37.89亿元,较年初下降0.26%。下半年公司各项业务仍需要努力,收入和投资任务仍有过半需要完成。上半年公司实现预收款73841.82万元,比去年同期的52926.89万元增长了39.52%,下年半公司房地产业务的结算能力较强。

    结论:

    公司充分发挥在土地获取、项目获取、融资创新等方面的竞争优势,并借助省城投集团的资源平台及影响力,逐步形成具有自身特色的资源整合和资本运作两方面的核心竞争力。公司获取项目的能力较强,同时公司还有资产注入预期,因此长期来看发展前景广阔。我们预计公司2014-2015年的营业收入分别为13.76亿元、17.13亿元和21.04亿元,每股收益分别为0.47元、0.64元和0.86元,对应PE分别为10.80X、7.90X和5.89X,维持“推荐”评级。

    风险提示:下半年投资项目收益低于预期